業績符合預期，國內外齊頭並進。2023 年，公司實現營收3.29 億元，同比+26.5%，歸母淨利潤0.06 億元，同比+85.2%，扣非後歸母淨利潤-0.35 億元。其中，23Q4 實現收入0.93 億元，同比+36.1%。2023 年，分區域來看，國內營收同比增長17.15%，共累計覆蓋1000 餘家醫院，三維手術累計超過5 萬例，且公司積極參與帶量採購，在北京市醫療機構DRG付費和電生理帶量採購中，公司TrueForce壓力導管等多款產品全線中標，已於2023 年12 月執行；國際市場營收同比增長59.5%，公司堅定全球化發展戰略，不斷提高海外臨床用量。截至2023 年底，已累計覆蓋35 個國家和地區，共21 款產品獲得CE 認證。
持續推進研發創新，在研管線儲備豐富。2023 年8 月，公司冷凍消融系列產品率先獲批上市，成爲國內該領域首個房顫治療的產品。截至目前，已完成20 多個省份的掛網。在研管線方面，壓力脈衝消融導管項目已進入隨訪階段；腎動脈消融項目進入臨床試驗階段。其次，公司持續推進與Stereotaxis 的合作，其核心產品第五代“泛血管介入手術機器人磁導航系統”預計2024 年將獲得NMPA 註冊批准。
心臟電生理市場空間廣闊，公司有望充分受益。心臟電生理術式處於快速發展階段，但市場競爭激烈。根據弗若斯特沙利文，2020 年該領域國產化率僅爲9.6%，後續隨着國產企業不斷進步以及集採推進，進口替代進程或將加速。公司產品線豐富，在多個領域具備領先優勢：2023 年，公司三維電生理手術量在國內手術量中排名第三，國產廠家排名第一；同時，公司在房顫領域較其他國產廠商率先突破，先發優勢明顯，有望受益於行業快速發展的趨勢。
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目前公司多款產品已納入集採，因此我們下調導管類收入及毛利率，同時公司新產品正陸續上市，因此上調銷售費用率和管理費用率。我們預測公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲37、80、119 百萬元（2024-2025 原預測爲77、133 百萬元），考慮到公司是國內技術領先的電生理設備與耗材企業，陸續上市產品和在研產品具備核心技術壁壘且研發進度處於同行公司前列，長期發展潛力充足，我們採取DCF 估值法給予目標價格26.32 元，維持給予“增持”評級。
風險提示
銷售及產品推廣不及預期，產品研發進度不及預期，假設不達預期對估值不利的風險等