公司公告2023 年年報，23fy 公司收入7,587 億，yoy+5%，歸母淨利238億，yoy+24%，扣非歸母淨利217 億，yoy+58%；單23q4 收入2,110 億，yoy+17%，歸母淨利76 億，yoy+121%，扣非歸母淨利64 億，yoy+434%。業績增長超預期。
海外收入快速增長
分業務，23fy 基建建設/基建設計/疏浚收入6,659/473/534 億，yoy+5%/-6%/+5%。基建建設及疏浚業務穩步增長，基建設計延續承壓。分區域，23fy境內外收入分別爲6,425/1,162 億，分別yoy+3%/18%，境外收入快速增長。
23fy 末公司在手訂單34,507 億，爲同期收入的4.5 倍。23fy 公司特許經營類項目進入運營期31 個，運營收入77 億，淨虧損19 億（vs 22fy 運營期項目33 個，收入71 億，淨虧損20 億），收入小幅增長、效益邊際改善。
23q4 利潤率較大幅度提升
23fy 毛利率12.6%，yoy+0.9pct；單23q4 毛利率16.0%，yoy+2.8pct。23fy基建建設/基建設計/疏浚毛利率爲12%/19%/13%，yoy+1.0/+2.0/-0.2pct。
基建建設/設計毛利率提升，分別得益於海外業務、境內現匯項目貢獻增加/業務結構調整。23fy 費用率yoy+0.2pct 至6.3%，銷售/管理/研發/財務費用率yoy+0.1/-0.2/+0.3/+0.0pct。減值損失影響減小、投資收益減少。
23fy 歸母淨利率3.1%，yoy+0.5pct；單23q4 歸母淨利率3.6%，yoy+1.7pct。
經營性現金流大幅改善
23fy 公司資產負債率72.7% ， yoy+0.9pct ； 有息負債比率42.5% ，yoy+1.6pct。兩金週轉有所放緩，23fy 兩金週轉天數185 天，yoy+12 天。
23fy 經營性現金流同比多流入109 億至淨流入121 億，投資性現金流淨額同比多流出90 億至淨流出559 億。
基建出海領軍者不斷突破，維持“買入”評級預計公司24-26 年收入分別爲8,300/9,140/10,097 億元，yoy+9%/10%/10%，公司業務結構調整優化利潤率效果顯著，預計24-26 年歸母淨利潤爲261/287/318 億，分別yoy+9%/10%/11%，EPS 分別爲1.60/1.76/1.95 元/股，3 年CAGR 爲10.1%。公司爲我國基建出海龍頭之一，海外業務或受益“一帶一路”訂單落地。萬億國債支撐基建景氣度，城中村改造釋放國內需求增量。維持目標價14.28 元，對應24 年PE 8.9x，維持“買入”評級。
風險提示：基建投資弱於預期、REITs 配套政策落地節奏及執行力度不及預期