核心觀點：
公司發佈2023 年年報。2023 年公司實現收入26.52 億元（-3.87%，以下均爲同比口徑）、歸母淨利潤2.37 億元（-45.06%）、扣非歸母淨利潤1.43 億元（-63.51%），表觀業績下滑主要系公司先後剝離天安藥業和復大醫藥，並計提新百藥業商譽減值2.98 億元所致，若剔除相關影響公司2023 年歸母淨利潤預計將達5.36 億元（+23.90%）。
血製品業務保持穩健增長，商譽減值影響表觀利潤。2023 年公司擁有16 個單採血漿站，其中14 個在營漿站，實現採漿量467.3 噸（+6.47%）。
2023 年公司血製品業務實現收入14.52 億元（+10.41%），人血白蛋白、靜丙、纖原分別實現收入4.38 億元（+4.26%）、4.45 億元（+15.55%）、4.19 億元（-3.20%），血製品業務延續穩健增長態勢。
同時，公司積極推進非血液製品業務的剝離工作，廣東復大和天安藥業分別於2023 年9 月和10 月不再納入合併報表，並於本報告期內計提收購南京新百藥業形成的商譽減值準備2.98 億元，拖累表觀利潤。
持續加大研發投入，豐富在研管線。2023 年公司研發投入達0.68 億元（+36.54%），公司不斷加大研發投入，形成良好的在研產品梯隊，其中高濃度（10%）靜注人免疫球蛋白已完成臨床試驗總結報告，處於申報生產批件階段，vWF 因子處於Ⅲ期臨床，C1 酯酶抑制劑於2023年6 月獲批開展臨床試驗，並於2023 年12 月進入Ⅲ期臨床。
盈利預測與投資建議。我們預計24-26 年EPS 分別爲1.14 元/股、1.26元/股、1.38 元/股，考慮到公司經營效率位居業內前列，華潤入主後採漿資源稟賦獲得大幅提升，參考可比公司估值水平，給予公司2024 年32 倍PE，對應合理價值爲36.46 元/股，維持“買入”評級。
風險提示。新漿站拓展不及預期；產品研發進展不及預期；市場競爭加劇；產品市場推廣及銷售不及預期；資產減值風險等。