蘇泊爾發佈2023 年年報。公司23 年實現收入213.04 億元，同比5.62%，歸母淨利潤21.80 億元，同比5.42%。其中23Q4 實現收入59.37 億元，同比14.40%，實現歸母淨利潤8.18 億元，同比7.75%，對應歸母淨利率爲13.77%。同時，公司公告每10 股派現27.3 元，對應股息率4.7%。
內銷穩健，外銷恢復性增長。全年來看，內銷方面，公司核心品類市場佔有率持續提升，內銷收入增長1%；外銷方面，公司自23Q3 以來明顯改善，受益於SEB 補庫存，公司全年外銷收入增長19%。
外銷毛利率提升拉動整體毛利率走高。我們判斷，受益於外銷收入大幅增長帶來的產能利用率提升，公司全年外銷毛利率同比提升1.99pp 至20.47%，全年公司毛利率提升0.52pp 至26.3%，單季度來看，23Q4 毛利率同比提升2.56pp 至28.63%，銷售/管理/研發費用率分別變動0.52pp/-0.05pp/-0.01pp至10.67%/1.73%/2.49%，23Q4 歸母淨利潤率同比-0.85pp 至13.77%。
盈利預測及投資建議。展望2024 年，我們認爲公司外銷在高基數的背景下仍舊有望實現增長，內銷憑藉品類拓展實現持續增長，降本增效提升盈利能力。我們預期公司2024-2026 年實現EPS 2.91 元、3.16 元、3.42 元，同比增長7.8%、8.5%、8.2%。考慮到公司持續進行品類拓展實現穩健增長且公司治理優秀多年維持高分紅，參照可比公司估值水平，給予公司2024 年20-22倍PE 估值，對應合理價值區間爲58.2-64.02 元，“優於大市”評級。
風險提示。SEB 訂單轉移不及預期，內銷市場競爭激烈。