事件：公司發佈2023 年年報。2023 年，公司實現營業收入11.08 億元，同比增長12.35%，歸母淨利潤1.87 億元，同比增長9.72%，扣非歸母淨利潤1.58 億元，同比增長26.56%。單季度來看，2023Q4，公司實現營業收入3.27億元，環比增長39.68%，同比增長25.00%；實現歸母淨利潤0.41 億元，環比增加43.48%，同比增長12.82%；實現扣非歸母淨利潤0.37 億元，環比增長37.74%，同比增長134.01%。分產品來看，2023 年，鉭鈮及其合金製品板塊實現營收10.92 億元，同比增長13.03%，毛利率爲17.98%，同比提升1.58pct。
價：2023 年毛利率爲17.84%，同比增加1.49pct；2023Q4 公司毛利率爲18.44%，環比減少0.04pct，同比增加3.11pct。原料端，2023 年鉭礦石均價約81.98 美元/磅，同比下降8.71%，24 年初鉭礦石價格穩步上行，公司原料礦石主要從非洲進口，運輸需要一定週期，24 年有望受益原料價格上行。
經營分析：2023 年，公司鉭絲鉭粉受消費電子需求疲軟影響同比下滑，但是高溫合金、超導鈮材、半導體靶材等產品訂單非常旺盛，火法分廠、鉭鈮製品分廠產能滿負荷運行，我們覈算公司鉭鈮主業實現經營利潤約9644.28 萬元，同比增長約42%。2023 年，西材院實現營業收入18.73 億元，同比增加8.89%，淨利潤2.74 億元，同比增加9.92%，貢獻投資收益約7673.25 萬元，同比增長10.15%。展望2024 年，消費電子需求有望持續回暖刺激鉭粉鉭絲業務同比增長，同時超導鈮材、半導體靶材等高毛利產品配合產能提升有望實現快速增長，優化產品結構。
核心看點：1）市場化激勵改革成效顯著，活力有望持續釋放。公司積極推行各類中長期激勵政策激發員工生產積極性，公司經營業績持續快速增長，改革紅利有望持續釋放。2）創新研發不斷突破，增強發展動能。公司立足鉭絲鉭粉主業，積極拓展高溫合金、半導體鉭靶材、鉭醫療用產品、射頻超導腔等高端領域應用，未來有望多點開花。3）定增實現產能擴充支撐長期成長。公司2023 年完成定增項目發行工作，鉭鈮板帶製品生產線技術改造、鉭鈮火法冶金產品生產線技術改造、年產100 支鈮超導腔生產線技術改造3 個重點投資項目穩步推進中，未來產能釋放配套新增長極業務放量有望實現產品結構進一步優化。
投資建議：公司作爲傳統國企代表，通過積極實施市場化激勵改革和持續創新研發雙管齊下，基本面改善顯著，提質增效成果持續兌現；公司作爲國內鉭鈮鈹行業龍頭，鉭絲鉭粉主業長期穩步增長，同時在高端應用領域不斷推出新品增添新成長動能，伴隨定增項目在產能端進行配套擴充，公司產品結構有望進一步優化實現多點開花，業績未來可期。預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲2.30/3.18/4.01 億元，對應4 月2 日股價的PE 分別爲26/19/15 倍，維持“推薦”評級。
風險提示：原材料價格波動風險、新品研發不及預期、下游需求不及預期。