事件：公司發佈2023 年年度報告，2023 年實現營業收入2139.58 億元，同比增長22.15%；實現歸母淨利潤90.14 億元，同比增長83.77%；實現扣非歸母淨利潤80.80 億元，同比增加146.13%。
智能物流業務帶動公司毛利率提升，費用率總體平穩：海外子公司凱傲智能物流業務2023 年營收爲874.56 億元，同比增長10.83%，營收佔比40.88%，該項業務2023 年毛利率爲24.33%，同比提升5.37pct，受益於此，公司整體毛利率達到21.09%，同比提升3.30pct。費用率方面，2023 年公司銷售費用率、管理費用率、研發費用率、財務費用率分別爲6.3%、4.4%、3.8%、0.3%，同比分別+0.18pct、-0.20pct、-0.65pct、+0.78pct。其中財務費用提升系利息支出所致。
重卡發動機優勢進一步擴大，智慧物流加快盈利修復：2023 年公司各業務板塊均展現出強勁增長動力。公司2023 年發動機總銷量爲73.6 萬臺，同比增長28.5%，其中重卡發動機銷量30.6 萬臺，同比增長96.0%；天然氣重卡發動機市佔率達到65%，同比提升6.0pct；500 馬力以上6x4 牽引車發動機市佔率達到35.9%，同比提升21.1pct。整車方面，公司2023 年重卡總銷量爲11.6萬輛，同比提升45.3%；其中天然氣重卡銷量爲2.6 萬輛，同比提升416.4%；重卡出口銷量爲5.2 萬輛，同比提升51.0%。智慧物流方面實現營業收入達114.3 億歐元，同比增長2.7%，創歷史最高水平，淨利潤達到3.1 億元，同比增長197.2%。展望2024，公司將繼續大力發展液壓動力總成、新能源產品開發及量產、海洋裝備製造、人工智能等產品，進一步實現核心技術與產業化的全球引領。
投資建議：我們預計公司2024-2026 年實現歸母淨利潤113.78/133.78/152.47億元，對應PE 分別爲13.64 /11.60/10.18 倍，維持 “增持”評級。
風險提示：原材料價格波動風險；行業競爭加劇風險；宏觀經濟下行風險。