事件：公司2023 年实现营收20.01 亿港元，同比增加38.70%，其中国内业务收入同比增长43.68%至10.02 亿港元，国外业务以美国地区为主，收入同比增长32.80%至9.83 亿港元，占总收入的49.11%。公司毛利水平进一步改善，毛利率同比提升1.5pct 至42.49%，EBITDA 同比增长6.59%至3.19 亿。

订阅服务产品矩阵不断完善，服务领域不断拓展。2023 年公司订阅服务收入同比增长58%至8.7 亿港币。2023 年公司将服务能力向更广泛的版权领域延伸，年内拓展了商标、文学作品、商业图片等领域的新客户，并为顶级国际赛事提供了知识产权服务，除传统直播点播外还开拓了特许商品保护、赞助商隐性营销等其他商业化监测领域，此外进行了多项技术服务升级与产品开发来优化用户服务体验；公司与粒子科技业务顺利融合后也取得多项重要进展，不仅新拓展大型UGC 平台作为上游内容合作平台，达成全量内容合作实现在中国重要省市业务落地，同时与大型电信运营商视频基地达成内容运营合作，已形成规模化收入。

积极推进技术升级与产品创新，增值服务进一步提供增量空间。2023 年公司增值服务收入同比增长27%至11.3 亿港币，占总收入比重达57%。公司国际变现业务在流媒体变革环境中需求持续增长，集团与大客户的合约持续升级，大幅提升了对大客户的内容管理渗透率；在中国市场，公司通过为客户进行平台建设从而系统化的管理其版权，并已完成多个项目的参与和在途建设，同时，中国内容出海服务展现出巨大需求，目前公司已与多家中国主要内容方建立持续合作并不断拓展服务范围。我们认为，随着数字内容产业的发展，公司将持续布局新的产品与技术以提升服务能力，增值服务和产品矩阵的拓展有望继续为业绩增长提供可靠支持。

积极顺应Web3&AI 发展潮流，拓展版权内容新业态建设。在生成式AI 释放创意生产力的过程中，高质量的版权库语料是行业发展的基石之一，公司与其主要客户的产业角色并未改变，并将随著内容规模的迅速扩大及权利使用场景的愈发复杂，版权保护和变现行业的规模将得以迅速扩大。公司积极把握新技术带来的发展机遇，并进行了大量的前瞻性技术储备与布局。公司在美国佛罗里达投建的研发和运营中心已经投入运营，此外公司与中央广播电视总台旗下子公司签署合作项目，启动基于区块链的一站式版权保护与交易综合服务平台的建设。

盈利预测与估值分析。我们预计公司2024-2026 年营收分别为25.01、33.06和45.36 亿港元。参考可比公司，我们给予公司2024 年2.0~2.5 倍动态PS， 对应合理价值区间为2.23~2.79 港元/股，维持“优于大市”评级。

风险提示。水印技术应用进程低于预期，内容政策监管不确定。