2023 年業績符合我們預期
公司公佈2023 年業績：收入50.42 億元，同比增17.28%；歸母淨利潤10.37 億元，同比增15.12%；扣非淨利潤10.13 億元，同比增16.11%，業績符合我們預期。公司擬每10 股派發現金紅利3.2 元。
發展趨勢
產品收入符合預期，麻醉類產品拉動業績穩定增長。分季度看，公司1-4Q23 收入同比增速分別爲18.8%/21.1%/12.2%/17.6%，歸母淨利潤同比增速分別爲20.5%/22.6%/15.8%/-4.9%。分產品看，2023 年公司麻醉類產品實現收入27.02 億元，同比增長24.29%，主系公司近年獲批的麻醉系列產品（瑞芬太尼、舒芬太尼、****以及羥考酮等）快速放量，我們預計在公司的重點推廣下該系列產品未來仍有望維持高增長，另外公司TRV130已於2023 年底納入醫保目錄；精神類收入同比增長3.74%，另外公司於2024 年2 月獲Teva 安泰坦在中國大陸地區獨家商業化權益，進一步豐富公司精神產品線；神經類收入同比下滑32.22%，我們認爲主系產品降價影響。2023 年公司毛利率爲72.8%（YoY -3.4pct）；綜合費用率與2022 年相比有所下滑，其中銷售費用率34.5%（YoY -4.0pct），管理費用率4.1%（YoY -0.4pct），研發費用率10.9%（YoY +0.3pct）。
研發穩步推進，仿創研發管線持續兌現。2023 年公司研發團隊達854 人，同比增長7.83%，研發投入6.14 億元（其中資本化0.65 億元），同比增長23.9%。據公司公告，仿製藥及一致性評價方面，公司TRV130 和依託咪酯中/長鏈脂肪乳注射液獲批上市，另有仿製藥申報生產在審評項目10 個；鹽酸丁螺環酮片（5mg）、鹽酸戊乙奎醚注射液（1ml:1mg、2ml:2mg）、阿普唑侖片、枸櫞酸芬太尼注射液通過一致性評價，另有在審評項目3 個。創新藥方面，公司目前擁有20 個在研項目，其中NH600001 乳狀注射液（依託咪酯升級產品）已完成II 期臨床，3 款產品（NH102 片、NHL35700片、YH1910-Z02 注射液）完成臨床I 期，另有4 款創新產品（NH112片、NH130 片、Protollin 鼻噴劑、NH300231 腸溶片）處於臨床I 期階段。從管線佈局看，仿製藥及一致性評價逐步落地，創新研發產品向精麻管制類藥物佈局拓展，我們認爲未來有望進一步豐富公司管線佈局。
盈利預測與估值
我們維持2024 年和2025 年盈利預測不變，當前股價對應2024/2025 年17.7 倍/14.9 倍市盈率。我們維持跑贏行業評級，並維持目標價30.0 元（對應23.9/20.1 倍2024/2025 年市盈率），較當前股價有35.2%上行空間。
風險
藥品集採降價風險；臨床進度不及預期；產品商業化不及預期。