事件描述
公司發佈2023 年年報：全年實現營業收入308.7 億，同比增長0.3%；實現歸屬淨利潤23.7億，同比下降6.1%。
事件評論
全年管道量增價跌，其他產品快速增長。在地產整體承壓的大背景下，公司經營整體保持了相對穩健。分領域看，全年核心業務塑料管道收入246 億元同比下滑4%、建材家居收入28 億元同比增長5%，其他業務增長40.3%，收入佔比分別爲79.6%、9.2%、11.2%。
管材產品量價拆分看，全年實現銷量264.67 萬噸同比增長10.6%（PVC 和非PVC 管分別增長9.3、14.5%），平均售價0.93 萬元/噸同比下降13.2%（PVC 和非PVC 管分別下降18.3、6.9%）。分區域看，華南收入下滑10%、海外部分增長27%；管道分產品看，管道中供水、排水管、電力供應及通訊分別下滑5.5、5.2、11.3%。
上下半年拆分看：收入端分產品看，管道業務收入下半年同降3.83%、建材家居增長0.81%、其他業務同比增長11.25%。管道業務進一步分拆，其銷量下半年增長7.7%（PVC和非PVC 分別增長6.1%、12.4%），均價同降10.7%（PVC 下降15.6%和非PVC 下降5.6%），最終非PVC 管收入增長6.1%、PVC 管下滑10.4%。
毛利率同比下降，管道有所提升。公司全年毛利率同比下降0.5 個pct 至26.3%，主要因爲低毛利的產品佔比提高所致，其中管道業務毛利率28.5%，同比提升1.0 個pct。下半年看，公司2023H2 毛利率24.8%，同比下降2.3 個pct。全年期間費率18.3%，同比提升1 個pct，其中財務費率、管理費率、銷售費率提升1.4、0.3、0.4 個pct，財務費率提升較多或主要因爲美元債利息增加所致；最終實現歸屬淨利率7.7%，同比下降0.5 個pct。
此外全年減值虧損8.6 億，影響最終淨利潤表現。
主業持續增長，渠道資源變現。作爲管材龍頭，依靠多年積累建立起以規模&渠道爲核心的強α，未來行業集中度會持續提升。外延擴張是龍頭企業發展的必然選擇，公司長期致力於打造家居平台，優勢在於多年合作積累下的經銷商渠道資源以及品牌積澱。近年建材家居業務快速擴張，管材主業中非PVC 管佔比也在不斷提升。
低估值高性價比。公司業務工程佔比高但以渠道爲主，一方面現金流表現優異；此外原材料價格同比下降後，公司過往強成本傳導能力有望體現，毛利率有望繼續修復。2023 年專項減值等充分計提後2024 年公司輕裝上陣，預計2024 年業績28 億，PE 爲3.7 倍。
風險提示
1、 原材料價格大幅上漲；
2、地產銷售增速大幅下滑。