業績總結：公司2023年度實現營業收入50.42 億元（同比增長17.28%），實現歸母淨利潤10.37 億元（同比增長15.12%）；扣非歸母淨利潤10.13 億元（同比增長16.11%）。
“羥瑞舒阿”保持快速增長，利潤率保持穩健。公司高度重視市場準入、學術推廣及市場醫學服務支持等工作，在多個學科投入大量臨床科研基金項目，使公司近年獲批的麻醉系列產品（瑞芬太尼、舒芬太尼、羥考酮等）實現了快速增長，2023 年麻醉板塊實現收入27 億元（+24.3%），佔營收比重由2022 年的50.6%提升至53.6%。公司在精神科用藥系列產品的年醫院用量約12.8 億片，是該領域治療用藥量最大的企業，2023年精神板塊實現收入10.9億元（+3.7%），神經板塊實現收入1.3億元（-32.2%）。利潤率基本穩定，毛利率72.8%(-3.5pp)，淨利率20.5%（同比持平)；費用率管控良好，研發費用率10.90%（+0.3pp),銷售費用率34.45%（-4pp),管理費用率4.11%（-0.4pp).
富馬酸奧賽利定注射液（TRV130）獲批上市併成功納入醫保，將爲公司貢獻業績增量。歐立羅?（富馬酸奧賽利定注射液）獲批上市，是我國首個且全球唯一上市的 G 蛋白偏向性 μ 阿片受體激動劑，2023 年成功通過國談納入國家醫保目錄。
持續加大研發投入，加快創新藥物研發。2023 年投入研發經費6.14 億元，比上年度增長了23.92%。公司2023 年獲得生產批件2個（富馬酸奧賽利定注射液、依託咪酯中/長鏈脂肪乳注射液），目前共有20 餘個在研創新藥項目，其中完成II 期臨床研究項目1個（NH600001 乳狀注射液）；完成I期臨床研究項目3 個（NH102 片、NHL35700 片、YH1910-Z02 注射液）；開展 I 期臨床研究項目4 個（NH112 片、NH130 片、Protollin 鼻噴劑、NH300231 腸溶片）；獲得臨床批件1 個（YH1910-Z01 鼻噴劑）；預計2024 年遞交臨床申請3 個（NH140068 片、NH160030 片、NH203 乳狀注射液）。仿製藥報產10 個（地佐辛注射液、注射用鹽酸瑞芬太尼(新增適應症)、鹽酸他噴他多片、氯硝西泮注射液、氫溴酸伏硫西汀片等）。隨着這些產品的陸續獲批和上市銷售，將不斷鞏固公司在中樞神經藥物領域的國內領先地位。
盈利預測與投資建議：恩華藥業在麻醉、神經領域構建了多維度、多層次的產品梯隊和發展格局。TRV130 有望爲業績持續注入動能。我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲12.5、15 和18.1 億元，對應PE 分別爲18、15 和12 倍，維持“買入”評級。
風險提示：研發進展或不及預期、商業化進展或不及預期、帶量採購政策影響。