公司2023 年业绩承压，主因：1）2023 年内新冠检测需求出清（vs2022 年新冠收入占比约80%）；2）新冠应收账款计提减值拨备。我们预计短期公司盈利仍将受到订单价格下降及新冠应收款减值影响，但国内ICL 渗透率目前仍低（低个位数百分比；美国/日本渗透率35%/60%），行业长期仍有较大增长空间。

2023 年收入因新冠检测出清承压。2023 年收入同比-76%至人民币8.9亿元，核心业务板块诊断外包/为医联体提供的检测服务/为非医疗机构提供的诊断服务收入同比-79%/-74%/-64%，各板块收入均显著下滑主因新冠检测需求消退（2022 年新冠收入占比约80%，我们预计2023年新冠收入同比下滑近98%），若剔除新冠检测影响，公司常规检测收入同比+27%，基本符合我们此前预期（+28%）。分产线看，2023 年肿瘤/ 遗传/ 内分泌/ 血液/ 呼吸检测表现较优， 收入同比+30%/+42%/+45%/+65%/+81%。年内收入虽有下滑，但得益于公司推行多项成本管控措施，毛利率同比+1.7pcts 至36.5%；年内录得归母净亏损人民币1.0 亿元（vs 2022 年盈利3.7 亿元；略低于此前预告亏损区间中值）。此外，公司宣布末期股息每股0.02 港元（以3 月27日收盘价计算，股息率约0.2%）。

行业长期发展趋势不改，短期或受竞争加剧扰动。主要ICL 上市公司2023 年业绩均出现明显下滑（金域净利预减73%-78%；迪安净利预减72%-79%），后疫情时代ICL 检测产能相对充足，我们预计短期内行业价格竞争仍将持续，且较我们此前预计更为激烈。我们调整云康2023-26E 常规检测收入增速预期至9%-14%区间。虽然行业短期表现欠佳，但当前我国ICL 渗透率仅为个位数百分比，远低于美国的35%及日本的60%，长期仍有较大成长空间。

公司新冠应收款多集中于财政发达区域，关注后续应收减值计提。公司2023 年计提应收账款减值拨备人民币3.4 亿元（vs 2022 年2.4 亿元），截至2023 年末，公司账上应收账款15 亿元，其中账龄<1 年/1-2 年/2-3 年/>3 年的分别占比29%/65%/5%/1%，预计其中大部分（>80%）为新冠相关应收款。因公司新冠应收账款主要集中在大湾区、上海等财政相对宽裕地区，公司预计后续应收账款减值风险相对可控。

短期看，应收款减值或继续对公司利润率水平造成影响，建议关注1H24 应收款减值金额变动趋势。

调整目标价至13.1 港元。我们预计2024-26E 公司收入人民币9.8 亿/10.9 亿/12.4 亿元，继续采用DCF 对公司估值（WACC：10.0%、永续增长率：2.0%），目标价13.1 港元。

投资风险：政策风险、ICL 竞争格局加剧。