業績穩健增長，費用率穩中有降，維持“買入”評級2023 年度，公司實現收入50.42 億元（同比+17.28%，以下均爲同比口徑）；歸母淨利潤爲 10.37 億元（+15.12%）；扣非歸母淨利潤10.13 億元（+16.11%）。從費用端看，2023 年公司銷售費用率爲34.45%（-4.04pct），管理費用率爲4.11%（-0.37pct），研發費用率爲10.90%（+0.33pct），財務費用率爲-0.38%（+0.10pct）。
我們看好公司發展，並考慮未來費用支出影響，下調2024-2025 年並新增2026年歸母淨利潤預測，預測分別爲12.23、14.76、17.88 億元（原預計2024-2025年歸母淨利潤爲13.66、16.95 億元），EPS 分別爲1.21、1.46、1.77 元/股，當前股價對應PE 分別爲21.8、18.1、14.9 倍，維持“買入”評級。
麻醉類產品收入表現亮眼，原料藥和商業醫藥收入顯著提升分產品來看，2023 年麻醉類產品收入27.02 億元（+24.29%），佔總營收比例爲53.60%；精神類產品收入10.92 億元（+3.74%），佔總營收比例爲21.66%；神經類產品收入1.27 億元（-32.22%），佔比2.51%；原料藥收入1.46 億元（+23.97%），佔比爲2.89%；商業醫藥營收7.09 億元（+37.25%），佔總營收的14.05%。
精麻藥品穩步增長，增量品種“羥瑞舒阿”和TRV130 有望持續放量公司在穩固產品力月西、福爾利的前提下，不斷提升“羥瑞舒阿”的市佔率，同時公司創新鎮痛藥TRV130 於2023 年12 月納入醫保，有望貢獻新收入增量。截至2023 年年報，公司共有20 餘個在研創新項目，其中完成II 期臨床研究項目1個（NH600001 乳狀注射液）；完成I 期臨床研究項目3 個（NH102 片、NHL35700片、YH1910-Z02 注射液）；開展I 期臨床研究項目4 個（NH112 片、NH130 片、Protollin 鼻噴劑、NH300231 腸溶片）；獲得臨床批件1 個（YH1910-Z01 鼻噴劑）。
風險提示：集採降價的風險；藥品研發失敗的風險；核心產品競爭加劇的風險等。