頂層設計激發企業活力
海信家電23 年以來業績及股價表現亮眼，我們認爲頂層設計是其成功的基礎，具體包括混改、高管更替、股權激勵。海信家電原實控人爲青島市國資委，海信集團混改完成後，海信家電變更爲無實控人狀態，管理層話語權增強，有助於激發企業活力。高管更替通常爲混改的既定動作，海信集團換帥，核心高管年輕化。海信家電高管“換血”，原總裁代慧忠及原財務負責人高玉玲回歸。配合混改落地、核心高管更替，海信家電繼上一輪股權激勵（2010 年），時隔十餘年23&24 年連續兩年推出激勵計劃。
收入端：內銷有增量，海外有空間
1）冰洗：賣點鮮明，契合行業升級趨勢。2020 年後冰箱行業加速升級，行業整體均價持續抬升。雙品牌運營，海信真空保鮮，容聲引領嵌入式、高容積率、極致養鮮新趨勢。海信系量價齊升，對應到收入端，2019-2023 年冰洗收入複合增速爲13%。2）家空：海信、科龍雙品牌區隔，海信聚焦新風市場，科龍年輕化轉型。海信空調以新風爲標籤，疫情後新風空調市場快速擴容，公司亦明顯受益。海信新風空調具備性價比，23 年海信新風空調市佔率提升迅速。3）央空：相較於央空整體增速波動較大，海信日立收入增長具備較強的韌性。海信係爲多聯機龍頭，而多聯機在央空佔比逐年提升，爲最大細分品類。三品牌運營，產品及渠道轉向靈活，多元化業務拓展。公司涉足熱泵、新風領域，積極培育水機業務成爲未來主力增量業務。4）收購日本三電，進軍汽車空調產業。三電從壓縮機爲主的零部件供應商向新能源汽車綜合熱管理系統供應商轉變。海信併購經驗豐富，入主三電後，三電收入重回增長通道。
利潤端：冰洗更具彈性，三電有望扭虧
21-22 年受原材料價格上漲影響，盈利處於低位，多重舉措下，23 年已有明顯修復。分板塊看：央空盈利較爲穩定；家空稅前利潤率23 年已修復至3.7%，預計24 年盈利情況較23 年維穩；冰洗爲傳統優勢業務，盈利有望提升；三電有望扭虧。
投資建議
我們維持24-26 年公司收入預測爲939.03/1019.15/1107.16 億元，同比分別+9.70%/+8.53%/+8.64%。毛利率方面，預計24-26年分別爲23.38%/23.68%/23.98%。對應24-26 年歸母淨利潤分別爲32.43/37.38/41.99 億元，同比分別
+14.29%/+15.29%/+12.31%。相應EPS 分別爲2.34/2.69/3.03元，以24 年4 月1 日收盤價31.50 元計算，對應PE 分別爲13.48/11.69/10.41 倍，維持增持評級。
風險提示
宏觀經濟波動風險；成本上漲的風險；供應鏈風險；匯率波動風險；貿易保護主義及貿易壁壘帶來的市場風險。