通化東寶公佈其2023 年業績，2023 年公司實現營業收入30.75 億元，同比+10.7%；歸母淨利潤11.68 億元，同比-26.2%；扣非歸母淨利潤11.68 億元，同比+38.9%。23Q4 單季度公司實現營業收入9.83 億元，同比+44.8%，環比+35.7%；歸母淨利潤4.08 億元，同比+127.6%，環比+48.1%；扣非歸母淨利潤4.11 億元，同比+128.3%，環比+48.1%。
胰島素產品銷量提升拉動業績增長，開拓海外市場技術服務收入增厚業績。
通化東寶2023 年實現胰島素各系列產品銷量的全面增長，產品市場份額持續攀升。其中胰島素類似物產品在報告期內實現銷量超60%增長，產品銷量的提升大幅抵消胰島素集採落地後降價帶來的影響，並帶動營業收入同比實現增長。與此同時，公司與健友股份下屬全資子公司簽訂了關於甘精、門冬、賴脯三種胰島素注射液在美國市場戰略合作協議，並取得相關技術服務收入，進一步提升公司營業收入增長，增厚業績。
持續推動降本增效，費用端有所優化。利潤端，歸母淨利潤的下滑主要原因爲2022 年公司出售特寶生物部分股份，投資收益增加，導致2022 年同期淨利潤大幅提升，而與公司經營更加相關的2023 年扣非歸母淨利潤則同比增長。拆解費用端，公司2023 年銷售費用率29.7%，與2022 年同期相比下降3.9 個百分點；管理費用率4.4%，與2022 年同期相比下降2.1 個百分點；研發費用率3.4%，與2022 年同期相比下降1.9 個百分點，降本增效持續推進。
在研產品持續發力，國際化戰略穩步推進。通化東寶持續拓寬內分泌代謝治療領域的研發潛力，目前已將治療領域由糖尿病拓寬至痛風/高尿酸血癥治療領域。同時公司不斷探索佈局擁有降糖、減重、非酒精性脂肪性肝炎等多適應症且具有高臨床價值的產品。出海方面，2023 年公司人胰島素注射液上市申請許可已經獲得歐洲藥品管理局正式受理；美國市場與健友股份合作。同時公司加速推動與科興製藥合作的新興市場利拉魯肽的註冊和申報進程。海外市場的開拓有望爲通化東寶帶來業績彈性。
維持“強烈推薦”投資評級。考慮到公司部分產品價格的可能調整，我們預計通化東寶2024-2026 年歸母淨利潤分別爲12.3、14.0、16.5 億元，同比+6%、+13%、+18%，對應PE 分別爲17x、15x、12x，維持“強烈推薦”投資評級。
風險提示：銷售不及預期風險、研發不及預期風險、國際化進度不及預期風險、支付環境變化風險等。