事件：順豐控股公佈2023年業績情況，順豐控股2023年全年實現營業收入2584億元（同比-3.4%），實現歸母淨利潤82.3億元（同比+33.4%），實現扣非歸母淨利潤71.3億元（同比+33.7%）。單看2023年第四季度，公司實現營收694億元（同比+1.5%），實現歸母淨利潤19.7億元（同比+15.8%），實現扣非歸母淨利潤15.9億元（同比+7.7%）。
件量增速仍顯韌性，國際供應鏈業務承壓。2023年公司速運物流業務量達到119.0億票，同比+7.5%，若不含豐網業務，速運物流板塊業務量增速爲16.2%。得益於直營網絡穩定的服務保障能力，持續爲客戶提供高時效高品質服務，推動業務獲得健康增長，速運物流業務票均收入16.06元/票，同比+2.1%。2023年，時效件實現營收1154.6億元，同比+9.2%，經濟件業務營收250.5億元，同比-2.0%，受剝離豐網業務影響，經濟件同比增速略有下滑。快運業務營收330.8億元，同比+18.5%，國際及供應鏈業務受到國際空海運需求及價格均同比下行的影響，營業收入599.8億元，同比-31.7%。
融通整合持續推進，盈利能力穩健。得益於公司2023年收入端業務結構更健康，成本端公司持續推進多網融通，擴大業務融通範圍與場景，並聚焦營運端到端全環節降本增效，更加精準規劃資源投入，靈活匹配業務模式不斷調優成本結構， 2023年公司綜合毛利額33.1億元，毛利率12.8%（同比+0.3pp）。2023年公司歸母淨利潤82.3億元，歸母淨利率3.2%（同比+0.9pp），扣非歸母淨利潤71.3億元，扣非歸母淨利率2.8%（+0.8pp）。2023年資本開支175.2億元，同比-9.4%，資本開支高峰已過，未來或將進一步收窄。受稅費返還減少、支付給職工以及爲職工支付的現金增加等綜合影響，2023經營性現金流265.7億，同比-18.8%。
盈利預測與投資建議。公司2023業績業績顯示公司不斷推進多網融通，成本費用節降效果顯著，盈利能力仍具韌性；看未來，公司的直營制網絡優勢將持續幫助公司鞏固和提高市場份額，疊加公司持續推進精益經營，盈利能力仍在，未來國際及供應鏈業務第二增長曲線優勢明顯。年報更新後調整24-25年歸母淨利爲95/110（前值115/140億元），新增26年歸母淨利129億元，維持公司24年綜合24倍PE，對應目標價46.34元，維持“買入”評級。
風險提示：時效件件量增速放緩；人工成本上升風險；快遞價格戰激化
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