事項：
公司發佈2023 年年報，營收爲12.09 億元（+0.58%），歸母淨利潤爲2.78 億元（-9.72%），扣非淨利潤爲2.54 億元（-8.32%）。Q4 單季度營收爲4.16 億元（-5.72%），歸母淨利潤爲0.97 億元（-0.83%），扣非淨利潤爲0.92 億元（-0.23%）。
評論：
Q4 業績或受到高基數影響。22 年Q4 公司業績有較好增長，導致23 年Q4 的基數較高，沒有延續23 年Q3 的快速增長趨勢。
關節收入穩健增長，海外拓展成效顯著。分業務看，23 年公司關節類產品收入11.01 億元（+5.18%），保持穩定增長；其他產品收入1.07 億元（-29.94%）。
分地域來看，23 年國內收入10.09 億元（-7.40%），國內收入受到集採等因素影響導致下滑；境外收入1.98 億元（+81.73%），海外收入高速增長，海外市場拓展成效顯著。
毛利率下滑，盈利水平受到集採影響。23 年公司總體毛利率爲72.48%（-3.55pct），其中國內收入毛利率爲74.21%（-3.10pct），境外收入毛利率爲63.80%（+0.74pct），國內毛利率受到集採影響有所降低。23 年公司銷售費用率爲31.70%（-0.88pct），管理費用率3.68%（+0.45pct），研發費用率爲13.03%（-0.48pct），財務費用率-1.37%（+0.31pct），歸母淨利率爲22.99%（-2.62pct）。
關節續標有望帶來業績彈性，運動醫學集採或帶來增量成長空間。24 年1 月，關節續標1 號文件已經發布，有望較快展開。公司在首次集採中髖關節中標、但膝關節丟標，關節續標中，公司的膝關節有望補標成功，屆時膝關節在集採中的放量有望爲公司帶來業績彈性。運動醫學市場由進口主導，集採後有望加速國產替代。公司作爲國內骨科龍頭在運醫集採中全線中標，後續運動醫學有望貢獻業績增量。
隨着脊柱集採影響的消化完畢和海外市場的加速開拓，公司業績拐點可期。
盈利預測、估值及投資評級。結合23 年業績，我們預計公司24-26 年營收分別爲15.1、19.1、24.0 億元（24-25 年原預測值爲分別爲15.2、19.4 億元），同比增加25.1%、26.4%和25.8%，24-26 年歸母淨利潤爲3.3、4.0、5.0 億元（24-26 年原預測值爲分別爲3.3、4.0 億元），同比增加20.4%、20.1%和25.1%，EPS 分別爲0.87、1.05、1.31 元，對應PE 分別爲22、18 和14 倍。給予公司2024 年30 倍估值，對應目標價約26 元，維持“推薦”評級。
風險提示：1、集採後價格下降、市場份額下滑風險；2、新業務放量不達預期；3、海外業務增長不達預期。