事件：
公司公佈2023年年報，報告期內實現營業收入755.2 億元（+6.7%）；歸母淨利潤40.56 億元（+2.2%），歸母淨利率5.4%（-0.2pct）；扣非歸母淨利潤36.36 億元（+9.5%），扣非淨利率4.8%（+0.1pct）。2023Q4 公司實現營業收入173.3 億元（+8.4%）；歸母淨利潤2.64 億元（-46.3%）。
點評：
收入穩健增長，中成藥增速較快。2023 年公司大南藥板塊實現收入108.9億元（+4.1%），毛利率48.7%（+0.8pct）。大健康板塊實現收入111.2 億元（+6.2%），毛利率44.4%（+0.9pct）。大商業板塊實現收入527.6 億元（+7.4%），毛利率7.0%（-0pct）。其他業務實現收入5.07 億元（+4.7%），毛利率14.8%（+0.7pct）。各項業務收入穩健增長，毛利率小幅提升。大南藥板塊下中成藥收入62.71 億元（+11.6%），毛利率43.7%（+2pcts），表現較好。
部分核心單品表現亮眼，有望持續貢獻業績。2023 年公司消渴丸收入爲5.24 億元（+22.8%），小柴胡顆粒收入爲5.24 億元（+23.7%），清開靈系列收入爲2.96 億元（+95.2%），枸櫞酸西地那非片收入爲12.9 億元（+22.6%），表現亮眼。公司進一步加大對“巨星品種”和“潛力品種”的支持和培育，圍繞中醫藥優勢病種針對性推進二次開發，持續激發老字號發展活力，推動大南藥板塊穩健增長。
持續關注大南藥板塊營銷渠道整合與大健康板塊消費恢復。2023 年公司銷售費用率爲8.1%（-0.2pct），管理費用率爲3.2%（+0.1pct），研發費用率爲1.0%（-0.1pct）。公司持續整合內部資源、強化及暢通銷售渠道，銷售費用率有望持續優化。公司持續提升涼茶鋪貨率與市佔率，深耕核心渠道，加強節假日營銷推廣、電商銷售和產品出口，佈局健康植物飲料新品，推動大健康板塊穩健增長。
盈利預測：我們預計公司各項業務將保持穩健增長，預計2024-2026 年營業收入分別爲805/858/915 億元，對應歸母淨利潤分別爲44.0/47.8/51.7億元，對應PE 分別爲10.6X/9.8X/9.0X，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示：消費恢復不及預期、銷售渠道與管理優化不及預期、產品研發風險、業績預測和估值判斷不達預期等。