國泰君安對中國船舶租賃(03877)2024-25年淨利預測22/24億港元。
智通財經APP獲悉，國泰君安發佈研究報告稱，維持中國船舶租賃(03877)“增持”評級，2023年盈利穩健增長，基本符合預期。2024-25年淨利預測22/24億港元，新增2026年預測26億港元，目標價2.06港元。公司堅定順週期運營，預計盈利可持續性將超預期。分紅率初現提升趨勢，未來數年或繼續謹慎下單，分紅率有望逐步提升。
國泰君安主要觀點如下：
2023年業績穩健增長，長租盈利增長顯著。
2023年底公司船隊規模151艘（含訂單），其中128運營中，較2022年底縮減1艘。2023年實現淨利潤19億港元（+10%），基本符合預期。其中，長期租賃（融租+長期經租）船舶102艘，較2022年略減1艘。得益於新交付2艘2.4萬箱集裝箱大船使得長租資產規模增長與美債佔比降低優化債務結構，估算長租淨利14億港元，增長達25%。我們預計未來兩年來的在手訂單逐步交付，將保障長租盈利繼續穩健增長。
2023年短租盈利略降，未來盈利持續性或超預期。
2021-22年公司積極順週期運營，短期租賃業務（自營+合營）盈利持續增長。2023年短期自營/合營共26艘船舶，規模保持平穩，錄得淨利5億港元，縮減19%。1）成品油輪：淨利3.4億港元，增長10%；2）LPG船隊淨利0.9億港元，增長143%；3）散貨船隊淨利0.8億港元，幹散貨市場景氣回落及公司追求高利用率的穩健經營模式，致盈利縮減超六成。考慮成品油運市場產能利用率已超閾值，未來景氣上升與持續或超預期。公司將充分受益成品油運景氣上升，盈利可持續性或超預期。
2023年分紅率初現提升，未來高股息可期。
公司上市以來分紅率逐年下降，背後是資本開支週期。2023年分紅率首次轉爲提升，至39%。2023年新籤船舶訂單18艘，較2022年減少2艘，未來或繼續謹慎下單。2023年底公司在手訂單23艘，較2022年底縮減6艘，未來資本開支將縮減。公司長期重視股東回報，預計分紅率將有望逐步提升。公司PE估值不到4倍，若分紅率提升至50%，股息率將提升至14%。
風險提示：違約風險、經濟波動、利率匯率風險、地緣形勢等。