投资要点

业绩：23 年收入增速0.5%基本持平，消费电子营收同增19%领跑，农资承压2023： 营收/归母净利润/经调整净利润分别为 824.3/4.5/7.0 亿元， 同增0.4%/42%/7%。

23H2：营收/归母净利润/经调整净利润分别为 390.6/2.0/3.1 亿元。

分业务看收入构成：23 年99%交易业务+0.8%服务业务，交易业务/服务业务分别实现营收816.2/6.5 亿元，同比+0.5%/-18%。

1）交易业务收入构成：消费电子产品营收占比55%（同比+9pct）+农业生产资料营收占比15%（同比-4pct）+家电营收占比15%（同比-2pct）+交通出行营收占比9%+家居建材营收占比4%+酒水饮料营收占比2%+其他营收占比0.2%。消费电子营收同增19%，其余板块营收下滑主要系宏观环境影响。

2）服务业务板块： SaaS+订阅营收占比86%（同增19pct）+商家解决方案营收占比14%（同比-19pct）。商家解决方案业务承压主要系公司调整业务结构，减少低毛利的精准营销和软件定制业务。

产品结构优化毛利率稳中略升，费用率基本持平23 年毛利率/净利率分别为3.3%/0.9%，同增0.2/0.2pct，毛利率提升主要系公司业务结构优化；23 年期间费用率基本持平，其中销售/管理/研发费用率分别为1.7%/0.5%/0.1%。

供应链升级+扩张会员网络，客户经营效率提升1）深化头部品牌合作，开展联合活动，提升会员店经营效率。公司深化与苹果、美的、比亚迪、五粮液等各领域头部品牌合作，23 年联合35 家核心头部品牌工厂落地超456 场联合大促，助力门店获客，提升会员门店经营效率。

2）自有品牌赋能产销一体化，线上平台合作加速全渠道布局。公司建立了如聚焦极致性价比的中汇达空调等自有品牌；线上与主流平台建立合作，线下拓展会员零售门店、服务商及地方知名渠道合作伙伴，全渠道布局拓宽客户销售渠道。

3）会员网络稳健扩张，覆盖密度持续提升。23 年会员零售门店超23.7 万，同增15%；活跃门店9.1 万，同增19%。活跃渠道客户1.3 万，同比-25%；SaaS+订阅用户数近13.2 万，同增16%，其中付费用户超4.8 万家，同增61%。

盈利预测与估值

汇通达网络是下沉市场 B2B 电商的龙头企业，深耕下沉零售店的供应链及 SaaS+服务。考虑到居民消费水平短期承压，我们预计 24-26 年实现营收 887/987/1102亿元， 同增 8%/11%/12%， 实现归母净利润5.53/6.80/8.21 亿元， 同增23%/23%/21%，对应 PE 分别为 29/23/19X，维持“买入”评级。

风险提示：消费能力复苏不及预期；行业竞争加剧等