投资亮点

首次覆盖宏信建发（09930）给予跑赢行业评级，目标价3.00 港元，基于EV/EBITDA 估值法，对应估值倍数24 年4.8x EV/EBITDA，公司是国内设备运营服务行业龙头，各领域市占率排名均第一。理由如下：

建筑租赁万亿规模，高空车集中度突出。建筑类租赁运营市场规模超9000 亿元，在租赁模式渗透率提升下，至27 年规模有望保持10%的CAGR 成长，但市场格局分散（2021 年CR3 仅1.5%，远低于美国CR334%）。其中，高空车由于单价高、使用周期短、门槛低、运营要求高的特点，已成为租赁市场发展的先行者，集中度高（22 年CR3 达到58%）。

多因素驱动高空车持续高增，规模效应凸显、龙头集中加速。高空车作为实用、高效、安全的设备，正持续替代传统脚手架，22 年保有量达49万台，市场规模为133 亿元。在应用场景扩容、市场推广下，高空车规模有望保持16% CAGR 增长至27 年的310 亿元。2023 年以来，龙头企业规模优势凸显、运营效率远高于行业，而小企业则因租赁价格走弱，资金紧张、还本付息压力加大，已基本停止购置新车或委托他人运营；而龙头则凭借资金、运营优势，仍将持续扩充规模，加速获取份额。

宏信建发——高空车板块龙头，稳健经营者。宏信在高空车领域具备强大优势：1）规模效应：23 年底公司管理18 万台高空车，400+网点覆盖，出租率领先；2）资金优势：在大股东加持下，公司拥有充足银行授信、较低融资成本（4.2-4.3%），并获评中诚信“AAA”主体信用评级；3）供应链优势：公司与众多金租公司合作转租业务，加速设备运营规模扩张（截至3Q23 公司拥有超5 万台转租高空车）；4）稳健运营：公司追求资产与负债的久期匹配，并通过严格的风控体系管控应收账款质量。展望未来，公司在高空车领域凭借核心优势将持续开拓新增量、保持领先地位，并逐步探索新兴品类、开拓海外市场。

我们与市场的最大不同？我们认为市场忽略了公司的资金优势（资金充沛、轻资产规模）和强现金流管理能力在租赁模式中的重要性。

潜在催化剂：股票流动性提升，中型租赁商出清，海外发展加速。

盈利预测与估值

我们预计公司2024~2025 年EPS 分别为0.41、0.48 元，CAGR 为26%。

当前股价对应2024/2025 年分别为4.2x/3.7x EV/EBITDA。我们首次覆盖宏信建发，给予跑赢行业评级，采用可比估值法，给予2024/25e 4.8x/4.2xEV/EBITDA，对应目标价3.0 港币，隐含52%上行空间。

风险

市场竞争加剧租赁价格降低；材料类业务拖累盈利，负债率较高的风险。