事件：
3 月29 日，江陰銀行發佈2023 年年報，全年實現營收38.7 億，同比增長2.3%，歸母淨利潤18.9 億，同比增長16.8%。加權平均淨資產收益率（ROAE）爲12.55%，同比提升0.7pct。
點評：
營收增長提速，盈利增速穩中有升。江陰銀行全年營收、撥備前利潤、歸母淨利潤同比增速分別爲2.3%、11.1%、16.8%，增速分別較前三季度提升1.8、2.7、1.7pct。
其中，4Q 單季營收、歸母淨利潤增速分別爲8.9%、21.7%，較上季分別提升10.2、24.5pct。全年淨利息收入、非息收入增速分別爲-6.6%、50.6%，增速較前三季度分別變動-1、24pct。拆分盈利增速結構：（1）淨利息收入“量增難抵價降”，規模對業績增速拉動力邊際減弱，息差收窄對業績拖累亦有下降。（2）非息貢獻度環比升，仍是盈利增長的主要支撐。（3）撥備對業績貢獻邊際提升，資產質量穩健情況下，撥備適度反哺利潤。
擴表提速，信貸“對公強、零售弱”格局延續。2023 年末江陰銀行總資產、生息資產、貸款同比增速分別爲10.2%、10.1%、11.9%，較3Q23 末分別變動2.7、2.5、-0.2pct。貸款方面，4Q 單季新增9 億，同比少增0.6 億，佔生息資產比重較3Q 末下降3pct 至62%，全年信貸投放靠前發力，疊加備戰24 年“開門紅”訴求，4Q信貸投放節奏趨緩。結構層面，全年對公、零售分別新增96、-6.3 億，同比多增29 億，少增22 億；4Q 單季對公、零售、票據分別新增2.6、-4、10.4 億，同比分別變動-0.6、-5、5 億，“對公強、零售弱”情況延續。其中，① 製造業、批零年內新增21.5、34.2 億，同比多增0、19 億，是對公貸款主要投向。② 零售端，按揭、信用卡年內減少14.7、3.5 億，分別同比少增7.5 億、多減2.1 億，經營貸、消費貸同比負增。
存款增速回落，全年定期化、儲蓄化趨勢延續。2023 年末，江陰銀行總負債、付息負債、存款同比增速分別爲10.1%、10.5%、9.9%，較3Q 末分別變動2.9、3.1、-0.3pct。4Q 單季存款新增12.7 億，同比少增2.7 億，佔付息負債比重較3Q 末下降4.4pct 至84%。分期限看，4Q 單季定期、活期存款分別新增-11、24.7 億，分別同比多減4.3 億、多增12.6 億，年末定期存款佔比60%，較3Q 末下降1.4pct，較年初上行2pct，整體看存款定期化趨勢仍在。分客戶類型看，4Q 單季內公司、個人存款分別新增1.7、12 億，同比分別多增18.4 億、少增10.1 億，個人存款佔比57.9%，較3Q 末上升0.4pct，較年初上升2.4pct。
NIM 較前三季度收窄1bp 至2.06%，較2022 年收窄12bp。資產端，生息資產、貸款收益率分別爲3.92%、4.47%，較年中分別下行14bp、21bp，較22 年下行20bp、51bp。受LPR 連續下調、有效需求不足、同業競爭程度加劇等因素影響，貸款定價運行承壓。負債端，全年付息負債、存款成本率分別爲2.07%、2.02%，較年中分別下行1bp、0bp，均較22 年下行11bp，存款定期化背景下負債成本呈現較強剛性。公司官網顯示，今年3 月再度下調定期存款掛牌利率，不同期限調降幅度在10-25bp 不等，存款收益率曲線平坦化趨勢加劇，後續負債成本管控紅利有望逐步釋放。展望全年，市場化融資需求恢復節奏存在不確定性，貸款利率下行趨 勢難改，負債端存款定期化趨勢延續，存量重定價節奏慢於資產端，年內NIM仍面臨收窄壓力。
非息收入增長提速，投資收益爲主要貢獻項。江陰銀行2023 年非息收入8.8 億（YoY+51%），佔營收比重較前三季度下降0.5pct 至23%。其中，手續費及佣金收入0.8 億（YoY-13.6%），延續負增狀態，佔非息收入比重較前三季度下降1.3pct 至9%，主要受結算手續費負增拖累。淨其他非息收入8 億（YoY+63%），佔非息收入比重較前三季度上升1.3pct 至91%。其中，投資收益8 億（YoY+104%），4Q23 債市利率下行，公司債券交易變現驅動投資收益增加。
不良率維持低位，風險抵補能力強。年末江陰銀行不良率0.98%，同3Q 末持平，保持歷史低位運行。年末關注率、逾期率分別爲1.06%、1.19%，較年初上升14bp、13bp，較年中下降18bp、27bp，前瞻性指標表現略有波動。年末不良餘額11.3 億，較3Q 末增加0.1 億，年內不良生成、覈銷力度均有加大，整體資產質量相對穩健。年內信用減值損失7.8 億，較上年下降1.1 億，撥備計提力度略降。年末撥貸比4.01%，較3Q 末下降0.6pct；撥備覆蓋率較上季末下降64pct 至409%，風險抵補能力較強。
資本充足率安全邊際增厚。年末公司核心一級/一級/資本充足率分別爲13.1%、13.1%、14.2%，均較3Q 末上升0.3pct。公司前期20 億可轉債已於2024 年1月26 日到期，累計轉股13.9 億元，有效補充公司核心一級資本。公司盈利增速維持較高水平，內源資本補充能力強，較厚的資本安全邊際亦爲後續規模擴張提供支撐。年末風險加權資產增速7.85%，較3Q 末下降1.4pct，信貸投放節奏趨緩對資本消耗強度有所下降。公司綜合考慮資本儲備情況及可持續發展等因素，調整2023 年現金分紅率至20.9%，較2022 年下降3pct，截至3 月29 日收盤，公司股息率5.14%，居可比同業前列。
盈利預測、估值與評級。江陰銀行深耕本土市場，人緣地緣優勢鮮明，民企股東背景疊加一級法人行資格爲公司G+B 端獲客留客提供較大助力。近年來，公司推進普惠零售轉型戰略，專注“普惠、小微、零售”三駕馬車並駕齊驅。同時，2016 年來公司積極佈局周邊市場，先後設立常州、無錫、蘇州三家分行，複製本土小微業務模式。公司存量歷史包袱持續清降，新增風險可控，不良生成壓力較小，資本安全邊際厚，未來擴表空間廣闊。但現階段經濟復甦節奏仍有不確定性，融資需求回暖待驗證，行業貸款定價下行趨勢延續，NIM 仍有一定收窄壓力。
結合公司2023 年年報情況，我們調整江陰銀行2024-25 年EPS 預測爲0.86、0.97 元（前值爲0.98、1.14 元），新增2026 年EPS 預測1.07 元，當前股價對應PB 估值分別爲0.51、0.46、0.41 倍，對應PE 估值分別爲4.28、3.82、3.47倍，維持“增持”評級。
風險提示：經濟復甦進程不及預期，國有大行客群下沉力度加大，小微貸款利率下行幅度超預期。