事件：
麗珠集團發佈2023 年年報，全年實現收入124.30 億，同比下降1.58%，實現歸母淨利潤19.54 億，同比增長2.32%，實現扣非歸母淨利潤18.81 億，同比增長0.05%，業績符合預期。公司公佈2023 年利潤分配預案，擬每10股派現金股利13.5 元（含稅）。
原料藥和中藥業務帶動業績提升
分業務看，2023 年公司化學制劑實現收入65.71 億（同比-6.13%），原料藥實現收入32.53 億（同比+3.70%），中藥製劑實現收入17.45 億（同比+39.19%）。中藥和原料藥爲本期的主要業績驅動力，參芪扶正在基層市場放量、抗病毒顆粒在零售藥店與線上兩大終端增長加速，原料藥業務則依靠高端抗生素和寵物藥帶動。化學制劑收入有所下降，主要是消化道類產品本期收入下降16%所致。
看好公司自有創新和產品引進帶來的改善
本期由於有大額資產減值拖累業績。麗珠集團產品豐富，艾普拉唑醫保續約成功，並新增潰瘍出血的預防的醫保適應症；曲普瑞林微球、託珠單抗上市，阿立哌唑微球已申報生產，IL-7A/F 單抗於2023 年8 月啓動銀屑病III 期臨床，重組人促卵泡素、司美格魯肽也處在III 期臨床階段；產品引進方面引入P-CAB、心血管領域創新藥凝血酶抑制劑。此外，麗珠的原料藥國際化註冊認證有望爲收入帶來貢獻。
盈利預測、估值與評級
基於疫苗和原料藥業務的進展，我們調整預測，預計公司2024-2026 年營業收入分別爲131.63/139.47/148.75 億，同比增速分別爲5.90%/5.95%/6.66%，歸母淨利潤分別爲21.99/24.64/27.15 億，同比增速分別爲12.55%/12.07%/10.16%，EPS 分別爲2.37/2.66/2.93 元/股，3 年CAGR 爲11.59%。公司佈局高壁壘藥物，參照可比公司估值，我們給予公司2024 年19 倍PE，目標價45.12 元，維持 “增持”評級。
風險提示：艾普拉唑銷售低於預期；原料藥拓展低於預期；微球產品獲批不及預期；自免和減肥市場競爭加劇的風險