事件：華泰證券2023 年分別實現營業收入、歸母淨利潤365.78、127.51 億，同比分別+14.2%、+15.4%，ROE 同比+0.36pct 至7.41%；其中，單四季度營業收入、歸母淨利潤分別爲93.48、31.65 億元，同比分別+11.1%、-2.1%。
自營驅動收入增長，成本費用管控增厚利潤。收入端，2023 年公司經紀、投行、資管、利息、投資、其他收入（剔除成本）分別爲59.59、30.37、42.56、9.52、116.70、56.69 億元，同比分別-15.8%、-24.5%、+12.9%、-63.8%、+93.6%、+9.6%，佔比分別爲18.9%、9.6%、13.5%、3.0%、37.0%、18.0%，投資收入是核心驅動；成本端，管理費用同比+1.4%至170.49 億元，管理費用率同比-4.6pct 至54.1%。
收費類業務，經紀、投行業務隨市下滑，資管業務逆勢增長。1）經紀業務，2023 年公司股基交易額同比-4.1%至37.16 萬億元，繼續保持行業頭部；2023 年末公司權益、非貨幣基金保有規模分別爲1345、1597 億元，排名證券行業第二。2）投行業務，2023 年公司股債承銷規模分別爲913、12559 億元，同比分別-41.2%、+28.1%，排名位列行業第4、第3。3）資管業務，2023 年華泰資管受託規模同比-0.9%至4755 億元，但資管業務收入同比+12.9%，預計受益於主動管理轉型產品平均費率提升。參控股基金公司方面，2023 年末南方基金、華泰柏瑞AUM（含非公募業務）分別爲18926、3982 億元，同比分別+9.4%、+21.9%，二者對公司淨利潤貢獻佔比合計爲8.4%。
資金類業務，投資收入表現亮眼，海外融資高利率致利息淨收入下滑。
1）投資業務，公司2023 年投資收益（不含聯營）+公允價值變動同比+93.6%至116.70 億元，其中單四季度環比+115.2%/同比+151.8%至39.95 億元；2023末，公司金融資產頭寸較年初+16.3%至4962 億元。2）信用業務，利息淨收入大幅下降主因海外高利率導致利息支出增長所致。截至2023 年末，公司融資融券餘額爲1225 億元，市場份額達7.42%；股權質押規模爲260 億元。
投資建議：公司頭部優勢穩固、基本面穩健、估值較低，看好其憑藉科技領先優勢賦能全產業鏈業務。預計公司2024-2025 年分別實現歸母淨利潤134.58億元、147.30 億元，同比分別+5.5%、+9.5%，當前股價對應PB 分別爲0.66、0.61 倍。維持“增持”評級。
風險提示：資本市場大幅波動；行業監管政策超預期趨緊；行業競爭加劇