事件：中泰證券發佈2023 年報，符合業績預告區間。全年實現營收128 億/yoy+36.9%；實現歸母淨利潤18 億/yoy+204.9%，其中4Q23 利潤-0.9 億/同比虧損收窄/qoq-137%；2023 年加權ROE4.7%/yoy+3.1pct。
萬家基金並表驅動資管收入高增，投資收入大幅改善，投行表現突出。2023公司證券主營收入109.9 億元/ yoy+50%。1）主營收拆分：經紀、投行、資管、淨利息、淨投資分別實現收入29.5、13.5、19.9、17.3、28.1 億元，分別同比-20%、+33%、+260%、-19%、+840%； 2）主營收入構成看，經紀佔比26.9%、投行佔比12.3%、資管佔比18.1%、淨利息佔比15.7%、淨投資佔比25.6%。
投資槓桿保持穩健， 收益率顯著改善。期末公司經營槓桿3.43x/yoy-0.14x/qoq-0.08x，投資槓桿1.72x/yoy-0.06x/qoq+0.01x，期末金融投資規模686 億元/同環比均增長1%，槓桿水平保持穩健。測算可得公司全年投資收益率4.12%/yoy+4.6pct，同比大幅改善；剔除萬家基金並表產生的6.58 億元股權重估收益後，測算全年投資收益率3.15%/yoy+3.7pct。
並表萬家基金增厚資管收入，大資管條線貢獻利潤近兩成。公司於去年收購萬家基金11%股權，實現60%控股並表，推動資管業務收入+260%。業績看：1）中泰資管（持股60%）：23 年實現營收5.7 億/yoy-11%，淨利潤2.2億/yoy+85%，貢獻利潤佔比7%；2）萬家基金（持股60%）：2023 實現營收18 億/yoy+12%，淨利潤3.6 億/yoy+10%，貢獻利潤佔比12%，大資管條線合計貢獻利潤19%。資管規模看，中泰資管管理規模1221 億元/yoy-44%，其中單一資管業務規模大幅壓降（期末547 億元/yoy-59%）；萬家基金非貨基AUM 爲1575 億/yoy -13%，位居行業第28 名。
IPO 承銷規模逆市高增，投行業務表現亮眼。公司全年IPO 承銷規模大幅增長，驅動投行收入同比+33%、逆市提升。按發行日口徑統計，23 年公司IPO主承銷規模92 億/yoy+143%，再融資承銷規模爲99 億/yoy-27%；債券承銷規模爲1295 億/yoy+39.5%。截至3/29，公司IPO 儲備項目數10 家/排名行業21 名，再融資儲備項目數7 家/行業排名12。
經紀業務隨行就市，金融產品保有規模微降。代買業務方面，23 年公司代買業務淨收入20 億元/yoy-19%，其中機構佣金收入3.4 億元/yoy-34%。代銷業務方面，公司金融產品保有量418 億元/同比-6%，實現代銷收入2.2億元/yoy-26%。信用業務方面，期末公司融資融券餘額329 億元/同比+6%，市佔率爲2.0%/同比持平。
投資分析意見：維持“推薦”評級。預計2024-2026E 中泰證券歸母淨利潤分別爲19.2 億元、20.9 億元、23.9 億元，同比+7%、+9%、+14%。3/29 收盤價對應公司24-26E 動態PB 爲1.2、1.15、1.09x，動態PE 爲24、22、19x。
風險提示：資本市場改革不及預期；資本市場大幅波動；經濟復甦不及預期。