事件：23 年公司實現營收128.9 億元，同比-1.58%；實現歸母淨利潤3.6億元，同比37.8%。其中23Q4 實現營收21.6 億元，同比-32.03%；實現歸母淨利潤0.87 億元，同比-26.11%。公司每10 股派發現金紅利2.5 元（含稅），分紅比例爲48%。
聚焦核心主營。分品類看，23 年公司冰箱壓縮機/原材料及配件/掃地機/電池/ 新能源汽車空調壓縮機/ 其他業務收入同比分別爲-0.53%/-15.36%/+203.3%/-30.7%/+33.9%/-2.6%，其中23H2 各業務收入同比分別爲+7.6%/-70.4%/+309.9%/-7.5%/+11.1%/+56.1%。
收入佔比較大的原材料及配件業務在23H2 收入顯著減少，對公司收入有所拖累。此外，公司於2024 年1 月退出掃地機業務，集中資源做強優勢業務，也對主業增長有一定的保障。
主營核心業務壓縮機表現較好，2023 年公司加大產品結構調整力度，重點深耕變頻、商用市場，提升高附加值產品佔比。2023 年商用壓縮機銷量834萬臺，同比增長14%；變頻銷量1791 萬臺，同比增長10%；其中23H2 商用壓縮機銷量同比+36.36%，變頻壓縮機銷量同比+16.25%。公司產品結構持續優化。
資產負債表端大幅計提減值。23 年公司資產減值損失1.1 億元，其中主要包括存貨跌價準備計提5574 萬元，同比+243.2%，存貨計提大幅提升；固定資產減值3098 萬元，同比+79.7%；商譽減值962 萬元（23 年新增）。在23 年計提完畢後，24 年或將輕裝上陣，主營業務得到較好的發展。
非核心業務剝離減少利潤拖累，核心壓縮機結構提升貢獻利潤水平。2023年公司毛利率爲13.22%，同比+2.48pct，淨利率爲4.12%，同比+0.93pct；其中2023Q4 毛利率爲22.05%，同比+5.66pct，淨利率爲5.86%，同比-0.12pct。
分業務看，核心業務壓縮機毛利率隨着高附加值的商用和變頻產品佔比提升而有所提升。從各業務的毛利率水平看，23 年掃地機業務毛利率爲5.7%，對整體毛利率有拖累，因此剝離該業務可能將提升整體利潤水平。
投資建議：公司是冰箱壓縮機龍頭企業，下半年受原材料及配件業務有所拖累，但核心業務壓縮機增長較好。中長期來看商用、變頻有望提升盈利能力中樞，同時新能源汽零等業務有望貢獻新增長極。根據公司的年報，我們下調了公司的收入增速，預計公司24-26 年歸母淨利潤分別爲4.4/5/5.3億元（24-25 年前值爲4.73/5.07 億元），對應PE 分別爲11.5x/10.1x/9.3x，維持“增持”評級。
風險提示：冰箱壓縮機需求不及預期；新業務拓展不及預期；原材料及海運價格上漲風險；變頻、商用壓縮機佔比提升不及預期。