新準則下EPS 同比扭虧
中再集團2023 年新會計準則下EPS RMB0.13 同比扭虧轉正（2022：
RMB-0.01），符合我們的預測EPS RMB0.13。受益於持倉結構優化和境內債券價格上升，2023 年總投資收益率同比提升2.3pct 至2.77%。財產險承保表現普遍好轉。境內財產再保險綜合成本率（COR）同比下降0.23pct 至99.53%；境外和橋社財產再保險COR 同比大幅改善8.29pct 至85.74%；財產險直保業務（大地保險）COR 同比改善2.28pct 至100.78%，虧損收窄。
壽險再保險業務淨利潤同比增長兩倍多。考慮到投資波動，我們調整2024/2025/2026 EPS 預測至RMB0.15/0.17/0.2（前值RMB0.16/0.19/--），維持DCF 估值法得出的目標價HKD0.8，維持“買入”評級。
財產再保險承保好轉
財產再保險（財再）保費中，境內/橋社/境外業務分別貢獻65/28/6%，橋社和境外業務表現亮眼。境內財再保費同比增長4.5%，承保小幅改善，微薄盈利，COR 下降0.23pct 至99.53%。境外財再保費同比增長8.8%。受土耳其地震的不利因素拖累，COR 提升1.15pct 至98.5%。橋社（Chaucer）業務保費同比增長21.1%，主要由於市場費率上漲。COR 優化11.11pct 至81.88%，主因巨災損失低於2022 年同期。我們預計2024 年受益於境外高費率，橋社業務有望維持高增速和較高承保利潤，財再整體承保表現穩定。
海外壽險再保險面臨競爭壓力
壽險再保險保費在2023 年同比下滑4.6%，其中境內儲蓄型再保險保費增長53.1%，佔比提升至24%；境內保障型再保險業務保費同比下滑7.6%，佔比42.5%；境內財務再保險保費同比增長3.6%，佔比27.4%；境外人身再保險保費合計下降63.5%，顯示出海外市場激烈的競爭。市場利率下行，直保市場面臨挑戰，但可能推升對再保險的需求，公司有望抓住機遇，找到下一個價值增長點。我們預計2024 年壽險再保險利潤增長24%，ROE 8.5%。
財產險直保業務依然承壓
2023 年財產險直保業務（大地保險）承保改善，COR 降低2.28pct 至100.78%，承保虧損收窄，主要受益於成本管理優化和業務結構調整。2023年大地實現整體盈利扭虧，但盈利能力相對不高。我們估計ROE 僅爲1.6%。
考慮到財產險市場競爭激烈，我們預計大地保險在2024 年實現承保盈虧平衡（COR：100%）。中再集團目前股價對應於0.22x 2024E PB，我們認爲估值較低。
風險提示：保費增速大幅放緩、COR 大幅惡化、投資出現嚴重虧損。