开源证券发布研究报告称，维持泉峰控股（02285）“买入”评级，考虑到2023年收入低于此前预测、研发及销售费用投入，下调2024-2025年收入预测至14.4/16.6亿美元（前值19.5/22.7亿美元），新增2026年预测19.5亿美元。公司基本面底部位置确认，后续伴随核心渠道商补库需求、以及美国地产实质性复苏，2025-2026年收入端有望重回双位数增长轨道、从而驱动利润显著释放、进而驱动估值抬升。
开源证券主要观点如下：
2023年收入利润符合盈警指引，主要受核心渠道劳氏库存政策变化影响
公司2023年收入13.75亿美元（yoy -30.9%），其中2023H2收入6.36亿美元（yoy -35.6%），收入大幅下降主要由于公司核心客户劳氏的库存政策变化。公司来自劳氏收入下滑超过50%，致使来自劳氏收入占比由2022年的49.8%下降至34.5%，而除劳氏之外的其他客户收入下滑幅度约为10%。
公司追踪终端用户POS销售发现2023年终端OBM品牌销售逆境中仍实现正增长。公司2023年净亏损为0.372亿美元（yoy -127%），主要由于收入下滑、年底锂电池库存提计减值拨备、销售费用受拓展经销商渠道影响等因素。公司2023年毛利率为28.14% （vs 2022年30.36%），抛除提计锂电池减值拨备影响后毛利率为31.4%。
公司指引2024年收入利润修复，渠道商补库、美国地产复苏有望驱动增长
公司指引2024年收入利润有望双重修复，主要由于（1）核心客户劳氏去库存有触底反弹趋势，且公司2024年3月实现sell-in同比转正；（2）公司2023年终端POS动销实现正增长且近期有加速趋势；（3）锂电产品潜力仍较大。美国地产企稳复苏信号逐步明确，房利美最新预测2024/2025年美国新屋加成屋销售量将增长3.3%/9.8%。伴随渠道商调整库存政策开启补库、美国地产实质性复苏，公司2024年收入有望企稳回升、2025-2026年有望实现双位数增长。
风险提示：公司新品研发不及预期；美国经济衰退超预期；渠道库存超预期。
開源證券發佈研究報告稱，維持泉峯控股（02285）“買入”評級，考慮到2023年收入低於此前預測、研發及銷售費用投入，下調2024-2025年收入預測至14.4/16.6億美元（前值19.5/22.7億美元），新增2026年預測19.5億美元。公司基本面底部位置確認，後續伴隨核心渠道商補庫需求、以及美國地產實質性復甦，2025-2026年收入端有望重回雙位數增長軌道、從而驅動利潤顯著釋放、進而驅動估值抬升。
開源證券主要觀點如下：
2023年收入利潤符合盈警指引，主要受核心渠道勞氏庫存政策變化影響
公司2023年收入13.75億美元（yoy -30.9%），其中2023H2收入6.36億美元（yoy -35.6%），收入大幅下降主要由於公司核心客戶勞氏的庫存政策變化。公司來自勞氏收入下滑超過50%，致使來自勞氏收入佔比由2022年的49.8%下降至34.5%，而除勞氏之外的其他客戶收入下滑幅度約爲10%。
公司追蹤終端用戶POS銷售發現2023年終端OBM品牌銷售逆境中仍實現正增長。公司2023年淨虧損爲0.372億美元（yoy -127%），主要由於收入下滑、年底鋰電池庫存提計減值撥備、銷售費用受拓展經銷商渠道影響等因素。公司2023年毛利率爲28.14% （vs 2022年30.36%），拋除提計鋰電池減值撥備影響後毛利率爲31.4%。
公司指引2024年收入利潤修復，渠道商補庫、美國地產復甦有望驅動增長
公司指引2024年收入利潤有望雙重修復，主要由於（1）核心客戶勞氏去庫存有觸底反彈趨勢，且公司2024年3月實現sell-in同比轉正；（2）公司2023年終端POS動銷實現正增長且近期有加速趨勢；（3）鋰電產品潛力仍較大。美國地產企穩復甦信號逐步明確，房利美最新預測2024/2025年美國新屋加成屋銷售量將增長3.3%/9.8%。伴隨渠道商調整庫存政策開啓補庫、美國地產實質性復甦，公司2024年收入有望企穩回升、2025-2026年有望實現雙位數增長。
風險提示：公司新品研發不及預期；美國經濟衰退超預期；渠道庫存超預期。
