事件：公司3月25日發佈年報，2023年實現營收114.78億元，同比-27.41%；歸母淨利潤爲15.67億元，同比-12.77%，2304 實現營收 22.04 億元，同比-18.64%，環比-0.14%。單 Q4 歸母淨利潤爲 2.04 億元，同比+30.77%，環比-13.92%。公司擬向全體股東每10股派發現金紅利8.80元（含稅），合計約3.68億元，派現額佔淨利潤比例爲 22.85%。
農藥行業庫存週期下行+產能擴張致價格承壓，銷量有所增長。
2023 年下游處於去庫週期，疊加行業釋放較多產能，農藥價格下行。公司產品銷量增長，價格拖累營收下滑。分產品，1）原藥：
2023 年營收 73.84 億元，同比-22.20%，銷量同比+10.43%；均價同比-29.54%。2304 營收 14.30 億元，同比-25.82%，環比-0.57%；銷量同比+31.05%，環比-8.10%，均價同比-43.40%，環比+8.20%；2）製劑：2023 年營收 16.76 億元，同比-1.22%。銷量同比+2.36%；均價同比-3.50%。2304 製劑營收 1.46 億元，同比-5.97%，環比-24.39%；銷量同比-26.97%，環比-51.67%，均價同比+28.75%，環比+56.42%。；3）貿易：營收 22.24 億元，同比-49.06%。
行業下行期公司盈利相對穩定。在農化行業週期下行、產品價格下滑背景下，公司原材料採購價格下降，盈利能力相對穩定。2023年毛利率 25.60%，同比-0.08pct。
需求剛性+去庫存持續進行，葫蘆島項目有望驅動業績增長。據公司公告，2023年6月9日公司葫蘆島年產15650 噸農藥原藥、7000噸農藥中間體及66133噸副產品優創項目正式開工，產品結構持續豐富。其中氟唑菌酰羥胺是同類殺菌劑中增長快、潛力大的產品之一，啶菌噁唑與瀋陽化工研究院、科迪華共同開發。
截至 2023 年末在建工程 12.94 億元，較 Q3 末+3.52 億元，位於近三年高點。預計一期一階段項目 2024年調試投產，一期工程在2025年底建成投產，投產後貢獻年營收 40.83億元。農藥下游需求相對剛性，看好去庫存持續進行，項目投產帶來業績彈性。
預計公司24/25/26年歸母淨利潤爲17.21/20.28/23.80億元，維持“買入”評級。
風險提示：
項目建設不及預期風險；需求不及預期風險；競爭格局惡化風險。