2023 年穩健增長+經營效率提升，2024 年看好海外訂單領銜森松國際公告， 2023 實現收入73.6 億元（ +13.5% yoy ， 其中2H23+4.2%yoy）， 歸母淨利潤8.45 億元（ +26.2% yoy，其中2H23+15.2%yoy），2H23 收入/利潤增速略低於全年主因長週期大金額訂單數量有所增加。而23 年全年利潤端增速高於收入端，主因公司毛利率穩步提升（同比+0.3%pct）的同時，銷售/管理費用持續優化（分別同比-0.5/0.5pct）。
此外，公司在手/新簽訂單海外佔比持續提升（2023 年分別90.8/77.8 億元，海外佔比分別63/71%）。展望2024 年，我們看好製藥/化工/動力電池板塊收入穩健增長，電子化學品有望提速增長，而淨利率持續優化，全年淨利潤同比增速有望衝擊20%。我們預計公司2024-2026 年EPS 爲0.85/1.03/1.24元，並給予2024 年9 倍PE（A/H 股流動性差異，較其A 股同業Wind 一致預測平均12 倍給予折價），目標價8.41 港幣，維持“買入”。
生物製藥：23 年收入表現穩健，看好海外需求旺盛生物製藥板塊2023 實現收入22.3 億元（+3% yoy）及毛利率28.2%（同比略有下滑，主因23 年內長週期大金額訂單數量增加）。展望24 年，我們看好該板塊穩健增長，考慮：1）單抗/疫苗等行業風口訂單領銜，在手/新簽訂單儲備豐富（截至2023 年末，約爲27/26 億元）；2）海外新技術驅動需求高增，而公司歷史具備和海外藥企的良好合作；3）下游CXO/創新藥出海釋放產能需求，疊加公司募資推進海外產能建設，看好近兩年海外市場的需求及新增訂單快速增長。
動力電池毛利率改善明顯，電子化學品看好提速增長動力電池原材料板塊2023 年實現收入11.4 億元（+15% yoy）及毛利率41.8%（同比+11.8pct，主因公司通過設計改良和方案優化縮短部分項目生產週期）。我們看好該板塊24 年收入/毛利率維持穩健，考慮其11.9/9.7 億元2023 年末在手/新增訂單。2023 年電子化學品板塊收入7.7 億元（-12%yoy），但我們看好24 年該板塊憑藉可觀訂單數額（2023 末在手/新簽訂單18.8/11.6 億元）及並積極拓展海外機會持續提速增長。此外，化工板塊2023 收入同比增長9%，考慮其作爲公司壓艙石業務（2023 末在手/新簽訂單20.7/16.7 億元），我們看好其24 年收入維穩。
海內外產能穩步投放中，驅動長期高質量發展
我們看好2024-2025 年公司海內外新產能持續擴張，驅動公司未來增長： 1）常熟新廠一期4Q23 已交付，未來或階梯式釋放產能（聚焦潔淨板塊訂單）；2）馬來西亞工廠擴建項目：公司指引將在1Q25 逐步完成交付（主要用於生產電動汽車原材料、半導體及綠色能源項目）。
風險提示：流動性風險，下游客戶產能擴張延遲。