民生证券股份有限公司崔琰近期对比亚迪进行研究并发布了研究报告《系列点评六：业绩符合预期 出口+高端打开盈利空间》，本报告对比亚迪给出买入评级，当前股价为208.38元。

比亚迪(002594)

事件概述：2023公司年营收6,023.2亿元，同比+42.0%；归母净利润300.4亿元，同比+80.7%；扣非净利润为284.6亿元，同比+82.0%；其中，2023Q4公司营收1,800.4亿元，同比+15.1%，环比+11.0%；归母净利为86.7亿元，同比+18.6%，环比-16.7%；扣非净利润为91.1亿元，同比+25.3%，环比-5.6%。

利润符合预期，高端、出口、降本拉动业绩。2023年归母净利300.41亿元，23Q4归母净利润86.7亿元，同比+18.6%，环比-16.7%，符合我们预期。

23Q4终端优惠放大，ASP略有下滑。受益23Q4销售旺季及公司销量爬坡（批发94.3万辆，同比+38.2%，环比+14.7%%），Q4营收同比稳健增长。23Q4单车ASP15.0万元，环比-4,200元，预计主要受23年11月开始王朝、海洋车型加大优惠力度影响；

高端、出口、电池降本拉动，盈利相当稳健。盈利方面，23Q4公司毛利率21.2%，环比-0.9pct，汽车+电池毛利率24.8%，环比-1.3pct；单车扣非盈利0.90万元（环比下滑1,550元），利润下滑幅度小于优惠，我们认为主要是由于高端化车型腾势、方程豹、仰望U8的上量（23Q4分别3.5/0.5/0.2万辆），电池成本下降（约环比贡献2000+元/车利润增量），出口销量提升（23Q4出口销量9.7万辆，环比+2.6万辆）以及规模效应等综合因素拉动，单车盈利整体保持稳定。

王朝海洋重磅车型焕新价格下探份额有望向上。2023年比亚迪乘用车市场份额达12.0%，新能源/插混/混动市场份额分别为34.6%/26.5%/51.4%，在20万以下新能源市场份额达43.5%。2024年2月以来，王朝、海洋相继推出荣耀版车型，主要车型价格下探较此前终端价格下探约5,000-1万元，降价后刺激效果明显。我们判断，比亚迪在20万以下成本优势领先，伴随海豹06、秦L新车上市，产品矩阵进一步丰富，基盘市场份额有望持续向上。

高端、出口加速有望拉动盈利水平向上。2024年，公司海外市场布局进一步加速，有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，我们预计2024年出口销量有望达50万辆，同比+108%；高端化方面，腾势旗舰轿车、运动轿车、豪华SUV；以及方程豹8/3；仰望U9/U7等高端品牌新车上市。出口+高端有望拉动整体盈利能力，打开全球、全价格带市场空间。

投资建议：我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上，加速出海成为全球领先新能源车企，调整盈利预测，预计2024-2026年营收为8,336.0/10,003.3/11,603.8亿元，归母净利润397.1/515.6/646.9亿元，EPS13.64/17.71/22.22元，对应2024年3月28日208.4元/股收盘价，PE分别为15/12/9倍，维持“推荐”评级。

风险提示：车市下行风险，新车型销量、需求不及预期，出海进度不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券倪昱婧研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达87.8%，其预测2024年度归属净利润为盈利337.32亿，根据现价换算的预测PE为17.98。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有31家机构给出评级，买入评级25家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为278.1。

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