微软看起来估值很高。

作者 | Steven Cress,Quant Team

编译 | 华尔街大事件

3 月 13 日，微软公司（NASDAQ：MSFT）宣布，其 Copilot for Security 工具将于4 月 1 日起向客户广泛提供，并具有新的增强功能。Copilot for Security使网络安全专家能够利用生成式人工智能完成各种任务，包括事件总结、漏洞评估和数据共享。在这方面，微软强调了该工具新增的几项功能，如定制提示书、支持多种语言、与第三方服务集成以及详细的使用报告。

该业务对微软的投资者来说拥有巨大的、可以说是被低估的长期潜力。此外，随着网络安全行业的不断发展和重要性的不断提升，该行业将在 2024 年迎来加速发展的商业势头。事实上，根据各种首席信息官调查，2024 年的 IT 预算将有所增长，而在 IT 领域，网络安全的需求预计将超过更广泛的软件支出。

就背景而言，微软今年迄今的表现明显优于大盘。自今年年初以来，微软股价上涨了约 11%，而标准普尔 500 指数 (SP500) 的涨幅约为 8%。

微软的网络安全业务非常庞大。事实上，按收入计算，微软是全球领先的网络安全公司。2023 年，微软披露该集团来自网络安全垂直领域的收入超过 200 亿美元。到 2024 年，这一数字可能会增长到 250 亿美元左右，据同行预测，行业同比增长 25%。

此外，假设网络安全增长势头预计将持续下去，到 2025 年，这一数字预计将跃升至 300 亿美元以上。根据公司披露的信息，对 2020 年微软的网络安全增长进行建模，值得注意的是，从 2020 年到 2024 年（预期），复合年增长率约为 40%，而更广泛的群体的复合年增长率约为 15%。

从更具结构性增长的角度来看，投资者应该考虑到网络安全市场继续有吸引力的扩张。事实上，Gartner 预计网络安全行业的总潜在市场 (TAM)到 2023 年将突破 1880 亿美元，同比增长约 13%。此外，预计未来 5 年将持续两位数以上的同比增长率，因为网络安全预计将在整体 IT 支出中占据越来越大的份额。

推动这一趋势的因素有很多，包括数字化对企业和个人的重要性日益增加、云计算的兴起、网络攻击的数量和复杂性不断增加，以及保护商业秘密的监管要求。凭借在各个重要网络安全领域占据市场份额的悠久历史，微软正在巩固其作为数字保护“一站式商店”的地位。此外，微软在身份保护和云工作负载安全等一些较新组件方面的实力不断增强，进一步凸显了该公司在网络安全领域的地位。

对于微软正在网络安全市场占据份额的原因有很多值得注意的论据，并且微软的增长可能会显着超越更广泛的市场背景，有可能在未来 5 年内实现 20% 的复合年增长率。首先，微软在企业市场拥有庞大的客户群，渗透到各种产品、操作系统、生产力工具和云服务的庞大安装基础。这种广泛的覆盖范围使微软能够跨多个平台无缝集成其安全解决方案，从而使企业更容易采用和实施微软的安全措施。

其次，这与第一个论点相关，微软的安全解决方案与其产品组合（例如 Windows、Office 365 和 Azure）紧密集成。这不仅通过直接从产品供应商采购网络安全保护作为附加组件来改善客户体验，而且还增强了微软相对于网络安全同行的竞争优势，因为微软对产品/客户数据的深入了解可以提高网络安全产品开发的研发能力。

第三，微软在人工智能催化合作和开发方面的广泛领导地位为该公司的网络安全产品带来了好处，因为该技术能够更有效地检测、分析和响应威胁。最后，微软提供全面的网络安全产品组合，提供广泛的安全解决方案，涵盖身份、安全和访问管理以及威胁和信息保护。这使得微软成为许多组织的一站式网络安全商店。

将 (i) 访问管理、(ii) 端点安全以及 (iii) 安全和事件管理作为著名网络安全细分领域的关键参考应用，值得注意的是，微软是唯一一家在所有细分领域运营的公司。据 Gartner 称，该公司处于领先地位。另一方面，大多数竞争对手的优势领域相当狭窄：Okta在访问管理方面实力雄厚；CrowdStrike和 SentinelOne擅长端点安全，Splunk 擅长安全信息和事件管理。

进入 2024 年，IT 预算的预测看起来越来越乐观。第三季度会议讨论的观察结果支持了这一乐观趋势，表明新客户的销售周期更短，现有客户的发票更快。这一变化对于网络安全资金尤其有利。由于地缘政治紧张局势加剧以及 GenAI 进步带来的复杂安全挑战（例如深度造假、数据损坏和对抗性威胁），对有效网络防御的需求变得更加迫切。Qualys报告指出，2023 年漏洞数量达到惊人的 26,447 个，比 2022 年有所增加，也标志着漏洞数量连续第七年增长。此外，2023 年勒索软件事件同比增长72% ，攻击者迅速采用新的 GenAI 技术来更有效地制作恶意软件。

鉴于这种日益严重的安全风险，Piper Sandler 2024 年 CIO 调查（2023 年 12 月 11 日发布）显示了网络安全支出的强劲前景，这是 IT 预算规划者的首要任务。该调查强调了云安全、端点安全、威胁情报以及网络检测和响应等领域的大量投资，这与 CrowdStrike 的专业领域非常吻合。同样，瑞银、杰富瑞和摩根士丹利的调查预计网络安全预算将激增，强调解决 GenAI 相关安全挑战的重要性。

基本的结论是，预计 2024 年对网络安全解决方案的强劲需求在过去一个季度应该不会改变。因此，总体而言，微软的网络安全业务到 2024 年将同比增长 20-25%，总销售额增长至 250 亿美元。

微软是全球最大的网络安全供应商，年收入约为 250 亿美元。就这一点而言，随着网络安全领域不断发展并变得越来越重要，它有望在 2024 年实现快速商业发展。最近的 CIO 调查显示，今年 IT 预算预计将扩大，网络安全将成为超越其他软件支出的焦点。因此，预计 2024 年微软网络安全业务收入同比增长 20-25% 似乎是可行的。

但需要注意的是，投资者不能直接投资微软的网络安全业务。因此，了解微软股票的更广泛估值背景非常重要。微软看起来估值很高，其EV/ EBIT 约为 30 倍，这表明 IT 行业溢价 45%。

预计微软将在未来十年或更长时间内推动显着增长的行业的领导者。然而，由于谷歌和 Meta等其他 GenAi 领导者的 EV/ EBIT 估值更合理，均为 20 倍，因此分析师更倾向于对这些业务进行投资，并对微软公司保持观望。

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