核心觀點
2023 年公司營收、歸母淨利潤和扣非後歸母淨利潤分別爲420.70億元、10.80 億元、10.42 億元，同比分別增長45.96%、405.52%、464.15%。公司全年經營業績大幅增長，主要受益於行業回暖以及自身產品結構優化；同時盈利能力持續修復，費用管控保持穩健。作爲中國重汽集團旗下的重卡整車龍頭企業，重汽A 將持續受益於重卡行業需求回升、天然氣重卡放量以及出口高景氣。
事件
公司發佈2023 年年度報告，全年實現營業收入420.70 億元，同比增長45.96%；歸母淨利潤10.80 億元，同比增長405.52%；扣非後歸母淨利潤10.42 億元，同比增長464.15%。
簡評
全年經營業績高增，受益於行業回暖以及自身產品結構優化。
2023 年公司營收、歸母淨利潤和扣非歸母淨利潤分別爲420.70億元、10.80 億元、10.42 億元，同比分別增長45.96%、405.52%、464.15%。Q4 單季度公司營收113.06 億元，同/環比分別增長77.57%/6.90%；歸母淨利和扣非淨利潤分別爲4.25 億元、4.04億元，較上年同期（-1.43 億元、-1.49 億元）扭虧爲盈，環比分別增長166.57%、176.54%。收入端看，公司全年營收同比高增，主要受益於重卡行業需求回暖，天然氣重卡放量以及出口高景氣。2023 年國內重卡銷量91.11 萬輛（中汽協口徑），同比+35.6%；由於LNG 價格大幅下滑，強化燃氣車經濟性優勢，天然氣重卡全年實銷15.19 萬輛（交強險口徑），同比+307.4%，滲透率約24.8%，同比提升17pct 並創歷史新高；同時期我國重卡累計出口27.6萬輛，同比+58.1%。作爲中國重汽集團旗下的重卡整車龍頭企業，重汽A 實現重卡年銷 12.75 萬輛，同比+32.8%；整車ASP 約26.63萬元/輛，同比+13.0%。燃氣車方面，2023 年重汽（集團）天然氣重卡實銷2.69 萬輛，同比+287.0%；市佔率17.7%，位列行業第二。出口方面，重汽（集團）全年出口12.05 萬輛，同比+51.0%，已連續十餘年位列國內重卡行業出口首位。盈利端看，一方面2022 年行業大幅下行疊加公司降價去庫，形成了盈利低基數；另一方面隨着2023 年產銷兩旺，規模效應顯現，帶動公司盈利實現大幅改善。同時期公司加快產品優化升級和結構調整，在13NG、危險品、快遞快運、綠通等細分領域取得突破，併成功抓住燃氣車市場機遇，出口銷量創歷史新高，均有助於提升自身盈利能力。
盈利能力持續修復，費用管控保持穩健。2023 年公司毛利率、淨利率分別爲7.85%、3.40%，同比分別提升1.67pct、1.58pct，均創過去三年以來新高，主要受益於銷量高增帶來的規模效應以及優化產品結構、產品組合、營銷網絡等一系列降本增效措施。2023 年公司費用管控繼續保持穩健，期間/銷售/管理/研發/財務費用率分別爲2.69%/1.05%/0.78%/1.40%/-0.54%，同比-0.51pct/-0.06pct/-0.13pct/-0.10pct/-0.22pct。Q4 毛利率、淨利率分別爲9.41%、4.68%，同比分別提升5.91pct、6.11pct，環比分別提升2.85pct、2.56pct。Q4 單季度期間/銷售/管理/研發/財務費用率分別爲2.68%/0.50%/1.34%/1.53%/-0.69%，同比-2.06pct/-0.17pct/+0.25pct/-1.87pct/-0.27pct，環比-0.79pct/-0.51pct/+0.41pct/-0.54pct/-0.15pct。
天然氣重卡加速滲透疊加出口高景氣，公司業績有望持續修復。1）2024 年1-2 月，國內天然氣重卡實銷約1.6萬輛，同比+64.4%，高於行業整體增速（24.6%）。年初以來LNG 氣價進入下行通道，近期企穩至4200 元/噸左右，大幅低於上年同期，因此使用經濟性將繼續推動天然氣重卡滲透率提升。中國重汽作爲天然氣重卡市佔率第二的龍頭企業，集團及相關子公司有望持續受益。2）宏觀經濟企穩回升疊加“以舊換新”政策發力，或推動重卡行業需求進一步回暖。一方面，1-2 月春節淡季錯位因素客觀存在，製造業PMI 仍處榮枯線下，基建投資增速偏弱，使重卡行業需求有所承壓。3 月13 日，國務院印發《推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案》，提出加快淘汰國三及以下排放標準營運類柴油貨車，有望形成部分重卡置換需求。隨着宏觀經濟回暖疊加政策紅利釋放，重卡行業景氣或進一步回升，公司經營業績也將延續上行趨勢。3）年初以來中國重汽重卡出口持續創新高，1-2 月出口接連突破1.3 萬、1.4 萬輛，刷新國內重卡企業出口紀錄，且利潤增長高於收入增長。
投資建議
公司是中國重汽集團旗下的重卡整車龍頭企業，將持續受益於行業需求回暖、天然氣重卡放量以及出口高景氣。我們預計公司2024-2025 年歸母淨利潤分別爲14.1 億元、17.5 億元，對應當前PE 爲13X、10X，給予“買入”評級。