剝離虧損快遞業務，專注國際貨代和綜合物流，24 年同比有望改善嘉裏物流公佈23 年業績：1）營業收入同比下降42.4%至474.1 億港幣；2）歸母淨利7.9 億港幣，同比下滑77.9%，主因海運及空運運價高位回落。23年12 月，公司宣佈剝離快遞業務（該業務23 年淨虧損8.4 億港幣）。我們認爲剝離虧損快遞業務，有助於公司盈利改善同時公司將重新聚焦其具有競爭優勢的國際貨代和綜合物流業務。年初至今，紅海事件推升短期運價、跨境電商市場維持高景氣，我們預計24 年公司貨代盈利同比有望改善。考慮紅海事件的持續性和宏觀需求仍存不確定性，我們調整24/25 淨利預測-24%/-23%至14.0 億/15.8 億港幣；新增26 年預測17.6 億港幣。基於13.3x24E PE（公司過去三年曆史PE 均值加0.5 個標準差，估值溢價主因公司重新聚焦主業，業務結構優化），上調目標價17%至10.3 港幣，維持“買入”。
國際貨代業務高位回落，24 年有望改善
23 年，海外利率上升、地緣衝突不斷、全球貿易需求偏弱疊加海空運市場供給增加，運價高位回落，公司國際貨代業務盈利承壓。全年公司國際貨代業務收入331.3 億港幣，同比下滑50.9%；其中，2H23 國際貨代業務實現收入171.8 億港幣，同比下滑40.9%，但環比增長7.7%。利潤方面，23 年貨代業務營業利潤13.9 億港幣，同比下滑70.5%；其中2H23 營業利潤7.7億港幣，同比下滑41.6%，但環比增長24.5%。24 年紅海事件推升海運價格、跨境電商市場高景氣，我們預計公司貨代業務將實現同比增長。
綜合物流業績相對穩健，中國香港外地區業績向好綜合物流業務方面，23 年公司實現收入142.8 億港幣，同比下滑3.6%；實現營業利潤13.0 億元，同比下滑6.5%。其中，在中國香港外的地區業績表現較好，中國大陸/亞洲/大洋洲營業利潤分別實現17.3%/10.7%/76.7%的同比增長，綜合物流業務在亞太地區的拓展穩健向好。
剝離快遞業務，輕裝上陣，聚焦主業
2023 年，公司轉讓其100%海外快遞業務，從而剝離快遞和電商業務板塊，專注於國際貨代與綜合物流的優勢主業。1Q24，公司收購法國航空貨運公司Business By Air SAS 的多數股權，我們認爲此項收購有利於公司加強空運運力控制並鞏固公司在歐洲、中東及非洲的客戶群體。我們看好公司強化優勢，聚焦主業，跨境物流服務的核心競爭力持續提升。
風險提示：全球經濟增速不及預期；運價增長低於預期；航空貨運業務發展進度低於預期；政治風險。