毛利率同比改善，派息比率進一步提高。濰柴2023 年淨利潤同比增長84%至90 億元（人民幣，下同），與今年1 月份公佈的85.8-93.2 億元的利潤區間一致。全年收入增長22.2%至2,139 億，毛利率由2022 年的17.8%同比改善至2023 年21.1%。2023 年4 季度主要亮點爲淨利潤同比增長 58%至人民幣25 億元，主要得益於收入同比增長 20%（至536 億元）和毛利率同比增長 3.3個百分點至 23.7%。2023 年4 季度的毛利率是自 2018 年第四季度以來的最高水平。同時公司宣佈末期股息每股人民幣 0.293 元，加上中期股息，意味着派息率進一步提升至 50%，2022 年爲 40%。
發動機業務強勁增長恢復，叉車生產及倉庫技術服務利潤大幅改善。濰柴發動機業務收入同比增長 55%至人民幣 608 億元。分部利潤同比增長 1.7 倍至人民幣77 億元，和2022 年相比分部利潤率同比增長 5.5 個百分點，主要受惠銷量增長和平均售價的改善。2023 年濰柴發動機銷量同比增長 28%，另外重卡發動機的銷量貢獻增加，令平均售價上升。我們預計今年濰柴的發動機業務依然會持續改善，特別是今年天然氣發動機市場有強勁的需求（濰柴擁有近70%的天然氣發動機市場份額）。叉車和供應鏈解決方案（凱傲業務）持續復甦。2023 年該業務利潤在低基數上同比增長 10 倍，達到 49 億元人民幣。根據凱傲的指引，預計 2024 年調整後息稅前利潤將持續改善。
維持買入，重卡發動機增長有望持續。我們大致維持2024/2025 年盈利預測不變。我們認爲重卡置換週期，天然氣重卡的爆發需求以及海外業務（凱傲） 復甦將支持濰柴收入增長和利潤改善。我們維持買入評級和目標價18.60 港元/人民幣19.8 元，對應2024 年預測市盈率12x/14x。現價對應2024年預測股息率5.1%。