核心观点：

公司23 年确立销量及结构拐点，燃油车产品结构持续优化。公司发布2023 年财报实现营收1792.0 亿元，同比+21.1%，实现归母净利润53.1 亿元，同比+0.9%。公司23 年全年销量（含领克、睿蓝）为168.7万辆，同比+17.7%。公司23 年吉利银河系列和领克08 销量表现亮眼，23 年H2 公司新能源车销量（含极氪、领克、睿蓝）为33.0 万辆，新能源销量占比为33.2%，环比提升10.5pct，公司新能源销量占比持续提升。同时燃油车产品结构持续优化，“中国星”系列23 年在吉利品牌燃油车中的占比提升至32.3%。

公司23 年H2 毛利率回升，研发投入持续加大。根据财报，公司23年毛利率为15.3%，同比提升1.2pct；其中23 年H2 毛利率为15.9%，同比提升2.1pct。公司毛利率回升，主要是由于规模效应的提升、产品结构的优化以及平台化降本所致。

公司品牌定位清晰，24 年强产品周期拉动下有望实现盈利能力的改善。吉利品牌上，24 年公司在燃油车上将聚焦核心车型，在新能源车上通过规模化效应的提升实现盈利改善；极氪品牌上通过3 款新车型拉动销量中枢的提升和利润率的改善；领克品牌上将推出一款插混以及两款纯电产品，国内市场销量提升的同时加强海外零售布局。

盈利预测和投资建议：公司是立足全球市场并有望实现稳健增长的中国优秀品牌，以优秀的不断进化的合规的企业治理能力为底层支撑，依托定位清晰的增长战略和方法论，新能源和智能化转型有望提速发展。

我们预计 24-26 年EPS 分别为0.75/1.02/1.34 元/股，参考可比公司估值，同时考虑到公司24 年战略转变下的盈利增长和新能源转型的加速，给予公司24 年18 倍PE 估值，对应合理价值为14.78 港元/股，维持“买入”评级。

风险提示：销量不及预期；战略转型不及预期；行业竞争加剧。