投資要點：公司 區域優勢與政策優勢疊加，精耕細作安徽市場並擴展省外業務。2023 年自營表現亮眼驅動業績增長。我們認爲合理價值區間爲7.49-8.32 元，維持“優於大市”評級。
國元證券發佈2023 年業績：2023 年實現營業收入63.6 億元，同比+19.0%；歸母淨利潤18.7 億元，同比+7.8%；對應EPS 0.43 元，ROE 5.55%，同比+0.23pct。
第四季度實現營業收入14.2 億元，同比-3.8%，環比-22.0%。歸母淨利潤4.4 億元，同比-23.0%，環比-13.8%。公司全年營收及淨利潤的增長主要得益於自營收入的大幅改善。
經紀業務持續承壓，堅定向财富管理轉型升級。2023 年全年公司經紀業務收入9.0 億元，同比-10.2%，佔營業收入比重14.2%，同比-4.6pct。第四季度經紀業務收入2.1 億元，同比-12.6%，環比+2.0%。公司經紀業務圍繞機構與零售經紀，通過盤活存量客戶、拓寬獲客渠道、推動投顧服務等措施，引入增量，激活存量，全年股基交易量同比增長1.96%，優於市場水平（全市場日均股基交易額9625億元，同比-4.0%）。公司代銷金融產品收入0.79 億元，同比+20.4%，佔經紀收入比重爲8.8%，同比+2.2pct。公司兩融餘額167 億元，同比+9.4%，市場份額穩定在1.0%。
債券承銷規模提升，區域優勢明顯。2023 年公司實現投行業務收入2.1 億元，同比-73.5%。第四季度收入0.47 億元，同比-67.8%，環比-17.4%。2023 年公司股權業務承銷規模53.2 億元，同比-73.3%，排名第20；其中IPO 8 家，募資規模1 億元；再融資10 家，承銷規模53 億元。債券主承銷規模238 億元，同比+9.2%，排名第39；其中公司債、企業債、ABS 承銷規模分別爲156 億元、78 億元、3 億元。IPO 儲備項目11 家，排名第17，其中兩市主板2 家，北交所2 家，科創板6 家，創業板1 家。公司多項投行指標位居安徽省首位，區域和品牌優勢明顯。
資管業務不斷豐富產品線、加大主動管理轉型。2023 年資管收入1.0 億元，同比+11.5%。第四季度收入0.33 億元，同比+39.2%，環比+13.5%。資產管理規模237 億元，同比-2.0%。公司資管業務不斷豐富產品線，完善產品體系架構，打造優質資管產品；同時加大主動管理方向轉型力度，主動管理與私募產品規模快速提升。
自營大幅扭虧爲盈。2023 年全年公司投資收益（含公允價值）11.8 億元，同比扭虧爲盈；第四季度投資收益（含公允價值）3.9 億元，同比+46.4%，環比+66.9%。
公司固定收益業務持續加強投研能力，抓住波段機會實現較好超額收益；積極探索FICC 創新業務，大力發展資本中介與客需業務，投資收益率約8%。權益投資業務加大非方向性投資轉型。做市業務持續優化持倉結構，全年投資收益率8.07%。
【投資建議】我們預計公司2024E-2026E 年每股淨利潤分別爲0.41、0.46、0.52元，每股淨資產分別爲8.32、8.76、9.25 元。參考可比公司估值水平，我們給予其2024 年0.9-1.0x P/B，對應合理價值區間爲7.49-8.32 元，維持“優於大市”評級。