2023 年歸母淨利潤低於預期，47%分紅支撐高股息，維持“買入”評級
公司披露2023 年度財務報告，新準則下歸母淨利潤245.9 億元、同比-15.7%，單4 季度轉盈52 億元，全年主要受到權益市場下跌以及颱風等災害事件頻發影響，淨利潤低於我們預期。年化淨資產收益率10.8%，同比-1.9%，公司承保綜合成本率97.8%，同比上升1.2pct，承保利潤101.9 億元，單4 季度承保利潤11.7億元。年化總投資收益率3.5%，同比下降0.3pct，主要受到權益市場波動拖累。
考慮長端利率趨勢下行，我們下調2024 和2025 年歸母淨利潤預測307/341 億元（調整前爲354/380 億元），分別同比+25%/+10.9%，新增2026 年歸母淨利潤預測爲377 億元，同比+10.5%，EPS 分別對應1.4/1.5/1.7 元。公司爲財險行業龍頭，競爭格局穩健，龍頭優勢穩定，保持較高股息率，2023 年分紅總額117 億元，同比+10%，對應分紅比例47.4%，當前股息率5.1%。當前股價對應PE 分別爲6.8/6.1/5.5 倍，對應PB 分別爲0.8/0.8/0.8 倍，維持“買入”評級。
2023 車險COR 短期上升但仍優於同業，非車險收入貢獻和COR 表現較好
高超公司2023 年財險保險服務收入4572 億元、同比+7.7%，公司2023 年末財險市場市佔率32.5%，較年初-0.2pct，繼續保持行業領先。（1）車險服務收入2821億元、同比+5.3%，車險COR 同比上升2.4pct 至96.9%，主要受到出險率回升以及颱風引發的洪澇災害影響，但預計公司車險綜合成本率仍將優於行業；（2）非車險保費收入1751 億元、佔比提升1.4pct 至38.3%，同比+11.9%，其中意外傷害與健康險和農險分別同比+23.8%/+10.6%。非車險COR 99.1%，同比-1.05pct，農險/ 意外傷害及健康險/ 責任險/ 企業財產險/ 其他COR 分別同比+1.4/-2.8/-2.1/-0.4/-1.2pct，農險受大災影響導致賠付率+2.2pct。
新能源汽車銷量高增預計激發車險需求，關注投資端持續改善機遇中汽協披露，2023 年乘用車/新能源汽車銷量同比+10.6%/+37.9%，汽車需求增長帶來公司車險收入增速穩健。公司總投資資產同比+5.3%，權益類資產佔比26.4%，總投資收益208 億元，同比-1.6%，總投資收益率3.5%，同比-0.3pct，非公允價值計量資產的利息收入/其他投資收益分別117 /40.8 億元，其中未實現投資損失47 億。展望看，公司龍頭地位穩固，COR 仍將優於同業，車險業務有望受益新能源汽車需求增長，非車險業務佔比預計逐步提升，新準則下承保利潤貢獻趨穩，投資端關注長端利率修復和權益市場回暖帶來的改善機遇。
風險提示：大災發生頻率超預期提升；長端利率下行和權益市場波動不及預期;公司保費增長與成本優化不及預期。