核心觀點
公司2023 年控費及盈利能力持續提升，經營效率取得快速修復，中國大陸餐廳整體翻檯3.8 次/天，且23H2 修復度更高。2023 年淨利潤率10.8%，同比提升明顯。資產負債狀況持續改善。公司加強股東回饋，2023 年擬派息總額40.50 億元，分紅比例大幅提升。2023 年公司積極在產品、模式及管理端創新，取得較好效果，護城河不斷升級。今年3 月公告啓動加盟特許模式，預計隨着模式逐步迭代升級，將助力長期拓店發展能力。
事件
公司發佈2023 年度業績，2023 年實現營業收入414.53 億元，同比+33.6%，實現歸母淨利潤44.99 億元，同比+174.6%。
簡評
控費及盈利能力持續提升，經營效率快速修復，股東回饋提升公司在2023 年延續了降費提效的優質表現，且快速取得經營效率修復。2023 全年公司海底撈餐廳在一線城市、二線城市、三線及以下城市的翻檯率分別爲3.8、3.9、3.6，較2022 同期分別提升0.8 次、0.9 次、0.7 次，中國大陸餐廳整體翻檯率達3.8 次/天，恢復至2019 同期4.8 次的近8 成。並且2023H1 由於消費環境恢復初期公司餐廳仍存在人力等因素的制約，2023H1 中國大陸餐廳翻檯僅3.3 次，則預計2023H2 翻檯率已恢復至接近疫情前水平。2023 年港澳臺地區翻檯率4.2 次，同比+0.7 次；客單價端，不同線城市在2023 年均有一定下降，中國大陸餐廳整體客單97.3元，同比-5.7%，也繫結構調整以更適應消費趨勢；同店端，一線、二線、三線及以下城市的翻檯率分別爲4.1 次、4.0 次、3.8 次，均同比提升0.9 次。同店整體日均銷售額8.49 萬元，同比+20.1%，則同店年營業額約超3000 萬元；截至2023 年末，公司海底撈餐廳總數達1374 家，淨增3 家，全年新增9 家海底撈餐廳，重啓26 家前期關停的餐廳，關閉32 家餐廳。公司持續推進降本增效，2023 年原材料成本佔比40.9%，同比-0.7pct。員工成本佔比31.5%，同比-1.5pct。折舊及攤銷佔比7.1%，同比-3.6pct。其他開支佔比3.9%，同比-0.5pct。2023 年淨利潤率10.8%，同比+5.5pct，延續22H2 以來較好的勢頭。資產負債狀況持續改善，2023 年末資本負債比23.9%，同比-38.9pct。2023 年末現金及現金等價物穩定。
2023 年董事會建議派發現金股息合共40.50 億元，分紅比例可觀。
調整變革效果顯著持續增強護城河，加盟合作模式望展全新篇章公司2023 年內積極推進各項調整變革措施，在總部層面成立創新創業辦公室，調整創業品牌策略規劃。除海底撈餐廳外，集團旗下亦擁有“嗨撈火鍋”、“苗師兄香鍋”、“五穀三餐”等品牌。產品創新和形式創新方面，2023年推出全國性新品29 款，升級了13 款全國性菜品。新開發或更新優化本地菜品超300 款，包括30 多款特色鍋底。公司也積極嘗試門店形式創新，已推出海底撈“牛肉工坊”、“海鮮工坊”、“羊肉工坊”，同時海底撈全國首家露營火鍋店2023 年9 月於上海營業，2023 年10 月在西安推出首家校園火鍋創新試點。2023 年末海底撈會員已超1.5 億人；管理端，對主要經營管理人員執行“低底薪、高分紅”的薪酬制度。對於其他員工繼續採用計件工資制度，且門店骨幹員工參與該店利潤分紅。公司在企業內部打通學習、分享信道，鼓勵區域級別、門店級別的良性競爭。海底撈餐廳採用區域化管理，截至2023 年末所有門店按地理區域劃分爲19 個片區，各大區經理負責轄區內門店運營、新店及落後店輔導等工作，並向集團高級管理層彙報，同時強調職能部門應爲門店更高效地運營賦能。公司持續優化門店考覈體系，根據業務發展情況及時更新公司A 級政策，全年共進行了16次更新。綜合來看，公司在保持原先心智和運營優勢的基礎上，在產品和店型場景高頻創新、組織架構革新、客群年齡定位調整等角度均實現快速突破，反映較強的執行力和戰略規劃能力。
2023 年3 月4 日，公司公告啓動特許經營戰略，預計該模式將在試行期後爲公司充分發掘區域加盟商的運營優勢提供助力，更高效高質的完成持續擴張，且聚焦自身管理和產業鏈賦能能力。預計引入的合作對象更偏向認同公司價值且具備長期發展的資金及能力的專業運營者，且預計公司在加盟合作門店的日常管理運營上仍有較強的掌控力，該模式有望打開公司餐廳新擴張曲線。
投資建議：預計2024~2025 年公司實現淨利潤51.02 億元、57.55 億元，當前股價對應PE 分別爲17X、15X，維持“增持”評級。
風險分析
1、加盟合作模式開店效果以及合作方管控等方面尚存在不確定性，若合作門店的品控及管理模式出現一定風險，則可能對整體品牌效應產生一定影響，且若該模式效果一般則可能影響遠期拓店空間；2、依託人力成本的降費需要再進一步驗證模型的穩定性，若在突出服務屬性的大背景下，未來門店客流方差縮小，仍需要持續投入人力資源，則可能面臨人力成本降費的不穩定性，從而影響盈利能力；3、產品高頻創新成爲餐飲行業的常規打法，公司持續加強創新取得較好效果，但仍然需要保持較高的頻次和成功率，而該模式亦存在風險。且市場中火鍋品牌新增速度較快，或持續面臨競品競爭；4、品牌發展階段和持續性以及其他可能的風險。