事件概述
公司發佈2023 年度報告，2023 年公司實現營業收入8.35 億元，同比+140%，實現歸母淨利潤1.88 億元，同比+274%。單Q4 實現營業收入3.66 億元，同比+79%，實現歸母淨利潤1.06 億元，同比+69%。
分析判斷:
行業復甦+規模效應下利潤率超過疫情前，合同負債同比+30%+。
2023 年線下展會全面復甦。根據公司年報，公司分別在一帶一路重要節點國家（波蘭、阿聯酋、土耳其）、RCEP 國家（日本、印尼、越南）、新興市場國家（巴西、墨西哥、南非）以及新拓展的展會發達國家（德國）共十個國家成功舉辦境外線下自辦展，基本上完成了公司的全球佈局。全年銷售展位數量超過13000 個，帶動公司收入大幅提升。
規模效應推動利潤率超過疫情前。2023 年公司毛利率50.09%，同比2019 年提升3.8pct，淨利率23.62%，同比2019 年提升8.1pct。毛利率和淨利率的提升主要來自：1）單展會規模不斷擴大。根據公司年報，12 月迪拜展會展位數量超過3200 個，11 月印尼展會展位數量接近1500 個，東京展會規模較19 年翻倍，會展行業成本中展館租金、人員費佔比高，具有較高的經營槓桿，規模效應下毛利率大幅提升；2）數字化建設及收入規模擴張助力銷售費用率降低。根據公司年報，公司多年持續投入研發資金用於公司境內數字化營銷平台建設、境外買家運營推廣系統的統一部署以及 AI 智能接入境外買家運營的應用，MA 系統已經上線運用於海外推廣工作。在2023 年銷售費用率16.73%，同比2019 年下降4.2pct。
合同負債同比+33%，爲2024 年高增長打下基礎。截至2023 年12 月31 日，公司合同負債9626 萬元，同比增長33%，合同負債主要爲下一年展會預收款項，合同負債的快速增長爲2024 年收入增長提供基礎。
發佈利潤分配預案，擬進行高比例現金分紅
公司發佈《利潤分配或資本公積金轉增預案》，擬計劃每10 股派發現金股利5 元，每10 股轉增5 股。分紅現金總額爲7648 萬元，根據合併報表和母公司報表中未分配利潤孰低原則，公司本年度可供分配利潤爲 7747 萬元，公司現金分紅比例接近100%。
2023 年完成專業化轉型，品牌力有望持續提升公司堅定推進綜合展到專業展的轉型，2023 年，隨着海外辦展的累積以及覆蓋區域的擴大，公司已經自原有的綜合展全線升級爲 8 大專業展同檔期舉辦，即建材展、紡織服裝展、家居展、家電 3C 展、工業機械展、包裝機械展、電力能源展、孕嬰童展。根據公司年報，2023 年12 月迪拜建材展規模已超過 20000 ㎡，12 月迪拜紡織服裝展、家電 3C 展規模均超過 10000 ㎡，公司的專業化轉型發展趨勢良好，專業展基本成型。我們認爲專業化轉型是展覽行業發展的必經之路，有助於展會IP 的打造，提升展會的復購率以及交易撮合的高效性，同時在招展、組織買家等方面逐步走向精細化，助力公司長期成長性。
公司壁壘深厚，商業模式優，具備中長期高成長性展會是貿易撮合的重要平台，我們認爲公司將持續享受賽道紅利，同時公司資源突出，經營策略靈活，中長期具備高成長性。1）公司爲外展龍頭，運營壁壘深厚。根據公司年報，公司2023 年出國辦展面積、組織參展企業數量、展位數等佔 2023 年審批執行的出國辦展項目各參數比重均超過 50%，在國內組織出國展覽的組展單位中排名第一，IP、展館資源、海外佈局等先發優勢顯著。2）專業化、國際化持續推進，助力長期成長。專業化佈局逐步成型，組織行業論壇，賦能中國製造、中國品牌走出去，在深耕行業的基礎上服務更多的供應 商，擴大專業展展會規模，並吸引更多的專業大買家參加公司的專業展會，形成良性循環。公司在新加坡投資設立了全資子公司，並在印尼成立公司，立足當地，協助開拓 RCEP 國家展會業務，參展商有望逐步擴展至海外外貿企業。3）數字化建設賦能會展升級。根據公司年報，公司已實現AI 在數據匹配、內容生成、視頻製作中的廣泛使用，逐漸打造了以數據驅動的數字化專業展，實現數字化辦展、數字化參展、數字化觀展全鏈路精準對接。
投資建議
鑑於公司較爲強勁的收入利潤表現，我們上調24-25 年收入預測，略上調2025 歸母淨利潤預測，新增2026 年的盈利預測。我們預計公司24-26 實現收入分別爲11.5/14.2/16.6 億元（24-25 年原預測爲10.3/12.6 億元），歸母淨利潤分別爲2.8/3.5/4.4 億元（24-25 年原預測爲2.8/3.5 億元），EPS 分別爲1.82/2.30/2.84 元（24-25 年原預測爲1.82/2.29 元）。參考2024 年03 月26 日收盤價39.32 元/股，對應最新PE 分別爲22x/17x/14x，維持公司“增持”評級。
風險提示
（1）疫情反覆帶來的出入境受限、會展延期等風險；（2）國際政治衝突，對“一帶一路”、RCEP 等國家或地區經濟、會展帶來的衝擊風險；（3）出口貿易下滑風險；（4）2021 年公司因業績預告與最終審計結果不符被出具警示函。