维持“增持”评级，上调目标价至 13.35 港元/股，对应 2024 年 P/B为1.2 倍：公司2023 年净利润245.66 亿元人民币，同比-15.6%；其中实现承保利润101.89 亿元人民币，同比-29.1%，综合成本率97.8%，同比+1.2pt，由汽车出行增加、飓风暴雨等大灾等导致赔付提升影响，符合市场预期；总投资收益208.07 亿元人民币，同比-1.6%，总投资收益率3.5%，同比-0.3pt，主要受资本市场波动影响权益资产公允价值变动损益下降影响。23 年分红0.489 元人民币/股，同比2.3%，分红率由22 年的39.9%提升至44.3%，在利润承压的背景下通过提升分红率维持稳定的股东回报，彰显管理层对公司长期发展的信心及对股东回报的重视，超出市场预期。考虑到24 年承保盈利仍有提升空间且投资低基数，上调2024-2026 年EPS 为1.35（1.24，8.5%）/1.50（1.37，9.6%）/1.67 元人民币。看好盈利改善带来股东回报提升，上调目标价至13.35 港元/股。

车险稳健增长，出行恢复及大灾等一次性因素影响导致COR 抬升：

得益于汽车保有量稳定增长，23 年车险原保险保费收入同比+5.3%。

23 年车险综合成本率96.9%，同比+2.4pt，主要为汽车出行增加导致出险率提升以及大灾等影响下综合赔付率提升2.1pt 所致。

非车表现分化，责任险、企财险尚有优化空间：23 年非车险原保险保费收入同比+7.4%，其中意健险和农险是主要增长驱动力，保费增速分别为3.6%和11.9%。23 年主要非车险种承保盈利表现分化，其中农险在大灾影响下赔付率抬升2.2pt，但得益于费用管控仍然实现95.8%的综合成本率，同比上升1.4pt；意健险得益于严格的费用成本和理赔风险管控，费用率下降4.6pt，带来综合成本率同比优化2.8pt至97.7%；而责任险和企财险全年仍然面临亏损，综合成本率分别为107.0%和103.8%，在公司坚持主动优化业务结构的背景下两大险种均还有较大的优化空间。

催化剂：大灾减少。

风险提示：行业竞争加剧；大灾风险提升；资本市场波动。