2024 年3 月26 日公司发布2023 年年度业绩公告，全年实现营业收入802.2 亿元，同比+10.8%；实现归母净利润31.9 亿元，同比-19.4%；全年每股派息0.347 元，派息比例40.6%（归母净利润口径），股息率约8.7%。

毛利率下行，导致归母净利润下滑：2023 年公司房地产开发、物业管理、持有物业租金收入均同比增长，而整体归母净利润下滑主要原因为：①受房地产市场影响，2023 年公司毛利率15.3%，较2022 年下降5.1pct，毛利润同比下滑17.2%；②投资性物业公允价值变动产生损失13.48 亿元，去年同期产生收益2.11 亿元。

销售规模持续增长，广州市场稳居榜首：2023 年公司合同销售金额1420 亿元，同比+13.6%（TOP30 房企平均同比-18%），居行业第12（2022 年居第16）；完成2023 年销售目标的107.6%。2023 年大湾区合同销售金额716 亿元，同比+20.0%，其中广州合同销售金额613 亿元，同比+15.3%，单城贡献占比43.2%，据中指数据，稳居广州销售榜单第一。

投资聚焦核心城市，多元渠道补充优质土储：2023 年公司通过“6+1”多元增储模式在广州、北京、上海等11 个城市新增28 个项目（一线10 个、重点二线18 个），总建面491 万方，新增可售货值约1300 亿元。通过TOD、城市更新等渠道拿地占比53%，获取杭州新桥TOD 项目，是公司第二个广州以外的TOD 项目；在上海虹口区获得首个城市更新项目，总可售货值约30 亿元。

财务状况安全稳价，融资成本持续下降：截至2023 年底，公司三道红线指标维持绿档，剔除预收款后的资产负债率、净负债率和现金短债比分别为67.4%、57.0%和2.01 倍。全年新增发行境内公司债69 亿元，加权利率3.37%，总有息负债加权融资成本3.82%，较2022 年下降34BP。

公司销售稳步增长，拿地渠道丰富畅通，预计未来业绩能实现持续增长。考虑市场下行对毛利率的压力，我们调整公司2024/2025年归母净利润至35.7/39.3 亿元（原为47.1/56.5 亿元），新增2026年归母净利润预测43.1 亿元，同比增速分别为12.0%、10.3%和9.6%。公司股票现价对应PE 估值为4.6/4.1/3.8 倍，维持“买入”评级。

政策对市场提振不佳；广州市场持续下行；其他房企出现违约。