2023 年營收同增49.0%，歸母淨利同增44.9%，經調整淨利同增39.0%：
2023 年公司實現營收35.2 億元（同比+49.0%，下同），歸母淨利潤14.5億元（+44.9%）；經調整淨利潤14.7 億元（+39.0%）。具體看，23H1/23H2營收分別同比+63.0%/+39.1%，歸母淨利分別同比+52.4%/+39.1%。公司23 年營收、業績增速均超此前市場預期。
可復美實現高增，妝品化更進一步，全球重組膠原領導者：（1）分品牌：
2023 年可復美/可麗金分別實現營收27.9/6.2 億元，可復美+72.9%，可麗金基本持平，可復美/可麗金營收佔比分別爲79.1%/17.5%。2024 年3月，歐睿國際發佈聲明認定鉅子生物爲全球重組膠原蛋白領導者。（2）分品類：2023 年功效性護膚/醫用敷料/保健食品及其他分別實現營收26.5/8.6/0.16 億元，分別同比+69.5%/+13.2%/-62.5%，營收佔比分別爲75.1%/24.4%/0.5%。功效性護膚佔比同比提升9.1pct。可復美核心單品“膠原棒”2023 年取得高增，且新客拓展效果較好，2023 年雙11 期間“膠原棒”GMV 同增200%+，獲天貓面部精華類目TOP1，2023 年新品膠原乳、舒舒貼等表現也較好。2024 年以來，可復美陸續上新膠原凍膜、焦點面霜等新品，可麗金上新膠捲眼霜、膠捲面霜等新品。
直銷佔比繼續提升，年終大促表現突出：2023 年直銷/經銷渠道分別實現營收24.2/11.0 億元，分別同比+72.7%/+14.6%，營收佔比分別爲68.7%/31.3%，直銷佔比同比提升9.4pct。具體看，直銷中的通過 D2C/面向電商平台/線下直銷分別實現營收 21.5/1.8/0.9 億元，分別同比+77%/+43%/+40%。2023 年雙11 大促活動中，可復美、可麗金均表現突出，線上全渠道GMV 分別同增100%+/50%+。
拓展產品類型&妝品佔比提升使得毛利率略降，線上營銷費用增加銷售費用率有所增加：2023 年公司毛利率爲83.6%（-0.8pct），經調整淨利率爲41.7%，維持較高水平。毛利率略降主要系拓展產品類型，妝品佔比增長較快。費用端看， 2023 年銷售/管理/ 研發費用率分別爲33.0%/2.7%/2.1%，分別同比變化+3.2pct/-2.0pct/+0.3pct。
盈利預測與投資評級：公司是我國重組膠原領域引領者，品牌力和產品力領先，未來拓展肌膚煥活可期。考慮股權激勵，我們將公司2024-25 年歸母淨利潤從17.47/22.67 億元下調爲17.23/21.57 億元，預計2026年歸母淨利潤爲25.61 億元，分別同比+19%/+25%/+19%，預計2024-26 年經調整淨利潤分別爲18.30/21.77/25.71 億元， 分別同比+25%/+19%/+18%，當前市值對應2024-26 年PE 爲23//18/15X，維持“買入”評級。
風險提示：終端需求不及預期，行業競爭加劇等。