2023 年淨利潤低於我們預期
公司公佈2023 年業績：收入26.52 億元，同比下降3.87%；歸母淨利潤2.37 億元，對應每股盈利0.47 元，同比下降45.06%，歸母扣非淨利潤1.43 億元，同比下降63.51%，淨利潤低於我們預期，主要系公司公告計提2023 年資產減值準備3.3 億元。
發展趨勢
公司血液製品業務2023 年實現收入14.52 億元，同比增長10.41%。根據公司公告，公司現有單採血漿站16 家，其中在營漿站14 家，2023 年原料血漿採集量約爲467.3 噸，同比增長6.47%。2023 年公司血液製品業務實現經營利潤5.97 億元，同比增長5.83%，實現淨利潤5.42 億元，同比增長8.91%。根據公司公告，經審慎研究，公司將智能工廠設計產能需調整至年處理血漿1,200 噸（可柔性擴展至1,500 噸），公司預計竣工時間爲2026年3 月31 日。2023 年9 月，公司獲批在江西省泰和縣、樂平市設置單採血漿站。我們認爲未來漿站的開採有望爲公司血漿採集帶來新的增量。
公司人血白蛋白和靜丙收入2023 年分別增長4.26%和15.55%，至4.38 億元和4.45 億元。根據公司公告，2023 年公司人血白蛋白（摺合10g/瓶）批簽發數量爲112.5 萬瓶，同比下降1.53%；靜丙（摺合2.5g/瓶）批簽發數量爲82.6 萬瓶，同比增長1.71%。此外公司公告醫院CPA（中國藥學會，China Pharmaceutical Association）樣本的數據統計，公司核心產品人纖維蛋白原市場份額在國內位於領先地位，人凝血酶原複合物（PCC）位於行業第三。2023 年公司人血白蛋白和靜丙的毛利率分別爲65.4%和66.6%，分別同比增長1.1ppt 和下降0.32ppt。
逐步推進非血業務剝離。1）公司公告，2023 年9 月和11 月，公司分別完成了復大醫藥和天壇藥業的股權轉讓的相關工商變更登記手續，此後公司不再持有兩家公司的股權。2）公司於2015 年收購南京新百藥業有限公司100%的股權，形成的商譽金額爲3.71 億元，2023 年計提商譽減值準備2.98 億元。3）2023 年公司對江西博雅欣和製藥的閒置資產和設備利用率偏低的資產計提固定資產減值準備1,379.5 萬元，其西他沙星項目1,270 萬元，根據公司公告，博雅欣和截至2023 年底，總資產金額爲1.8 億元。
盈利預測與估值
我們維持2024 年和2025 年盈利預測。當前股價對應26.0 倍2024 年市盈率和22.7 倍2025 年市盈率。我們維持“跑贏行業”評級，並維持目標價30.00 元，對應29.1 倍2024 年市盈率和25.2 倍2025 年市盈率，較當前股價有11.6%的上行空間。
風險
採漿站新增進度不及預期；血漿供應量不及預期；產品研發不及預期。