事件描述
公司2023 年實現營收、歸母淨利潤、扣非歸母淨利潤22.8、2.7、2.6 億元，同比變動-3.1%、+3.3%、-0.1%。其中單Q4 實現營收、歸母淨利潤、扣非歸母淨利潤6.2、0.7、0.6 億元，同比變動+16.0%、扭虧0.8 億、扭虧0.7 億。公司2023 年分紅兩次（三季報&年報），累計分紅1.8 億，對應股息率4.7%。
事件評論
分品類：棉襪超預期改善，無縫延續弱修復。1）棉襪：預計2023Q4 在量增帶動下收入+24%，單價在2022Q4 匯率導致的高基數下相對平穩。品牌去庫尾聲下單恢復疊加優質品牌（如：優衣庫、國內品牌）下單傾斜，帶動棉襪2023Q4 收入表現亮眼。全年棉襪收入同比+2.7%至16.6 億，收入增速前低後高（H1-10%/H2+15%）。客戶維度，優衣庫合作加深下，預計2023 年增長較優。內銷市場加大開拓下2023 內銷收入同比+52%至1.1億，預計主要爲李寧/蕉內/UBRAS 等客戶高增。2）無縫：預計以迪卡儂、delta 爲代表的老客庫存去化影響下單，疊加優衣庫新品拓展有限下2023Q4 收入-6%，但越南工廠新客逐步下單帶動2023Q4 收入環比+21%，新客拖累Q4 單價環比&同比均有所下降。全年無縫收入-16%至6.3 億，展望來看，2024 年在新客放量、老客恢復&拓品下預計無縫量有望迎來顯著改善。3）自有品牌JSC：收入+19%至0.35 億元，穩健增長。
盈利能力：棉襪利潤率達近年最優，期待無縫修復。毛利率：2023Q4 同比+6.4pct 至25.8%，預計主因棉襪業務在優質高單價客戶佔比提升疊加降本增效下毛利率改善顯著，此亦帶動公司在2023 年客戶去庫、負經營槓桿拖累下，毛利率仍+0.2pct 至26.0%，延續強勁韌性。無縫則受訂單不滿拖累，毛利率較弱。淨利率：2023Q4 同比+12.5pct 至11.2%，爲近年來盈利最優。棉襪毛利率改善、存貨減值損失降低、投資淨收益大幅增加（2022Q4 虧損較多主要爲套保拖累）共同驅動Q4 淨利率大幅改善。全年維度，棉襪淨利率15%達近年最優，多年深耕下棉襪客戶結構、精益生產、盈利水平等無疑已至業內前列，無縫淨利率4%仍有大幅提升空間。
展望：短期，2024 年行業β下公司迎修復，無縫業務新客拓展&管理逐步理順下貢獻業績彈性。長期，重客戶、強研發、提生產下，棉襪業務競爭力強化、產能規劃樂觀，未來有望維持10%左右穩定增長，而無縫業務在能力強化下未來有望接力棉襪成爲彈性增長曲線。預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲3.1/3.6/4.1 億元，同比+16%/+16%/+13%。
對應PE 爲12/11/9X，維持“買入”評級。
風險提示
1、海外宏觀經濟波動；
2、品牌庫存去化不及預期；
3、產能投放不及預期。