新奧能源發佈2023 年年度業績。期內公司實現營業收入1138.58 億元，同比增長3.5%；公司擁有人應占溢利68.16 億元，同比增加16.2%；核心利潤75.86 億元，同比下降4.8%；每股基本盈利6.05 元，同比增加16.3%，基本符合我們的預期。公司擬全年派息2.95 港元/股（含中期股息），對應3 月25 日收盤價股息率爲4.80%。
工商銷氣同比下降，看好2024 年銷氣結構改善。2023 年公司天然氣總銷售量336.21 億m3，同比增加2.8%，其中零售氣量251.44 億m3，同比下降3.1%，主要受公司工商客戶用氣受房地產、外貿產業需求較爲低迷，銷氣量下降4.4%至 194.86 億m3導致。公司居民銷氣量達53.48 億m3，同比上升3.8%。公司城燃項目分佈最多的5 個省份中，廣東、江蘇、山東、安徽的GDP 總量水平位居全國前列，我國經濟延續恢復性增長趨勢，保持較強韌性，看好上游氣價回落情況下工商業用氣需求持續復甦，疊加居民端順價改善減輕工商交叉補貼，價格敏感、毛差較高的工商業用氣量逐漸修復。
泛能業務成爲公司利潤增長引擎，銷售收入和毛利高增。2023 年，公司共有86 個泛能項目完成建設並投入運營，累計已投運泛能項目達296 個。2023 年，泛能業務收入上升32.5%至人民幣145.13 億元，毛利高增22.6%至人民幣19.07 億元，佔公司總毛利13.2%。泛能業務幫助我國企業提高能源利用效率、降低能源綜合成本。公司推出的“泛能微網”模式實現了荷源網儲一體化，建立多能互補能源系統，有效提高能效和較低投資運營成本。隨着公司泛能業務獲得越來越多優質客戶的認可，綜合能源業務有望保持高增，帶動公司業績長效增長。
智家業務業績保持高增速，成本端改善顯著。2023 年，公司智家業務收入爲人民幣37.02 億元，同比增加18.9%，單戶創值收入爲人民幣124 元，同比增加5.1%。2023 年智家業務雖然收入增速較2022 年有所放緩，但受益於成本端改善趨勢更加顯著，2023 年銷售成本增速僅增長14%，帶動智家業務毛利達25.17 億元，同比增加21.1%。得益於城燃主業積累高粘性存量客戶群體，公司目前已經爲超過2,977 萬個家庭用戶提供服務，通過提升公司與客戶交互頻次，公司智家業務滲透率有望長期提升，帶動智家業務穩健增長。
維持“買入”評級。考慮到房地產竣工不及預期，國際氣價回落後LNG國際貿易空間收窄等因素影響公司接駁及天然氣批發業務業績，我們下調公司2024-2025 年歸母淨利潤爲68.02、76.85 億元（前值爲81.67、93.36 億元），並增加2026 年預測爲85.72 億元；對應的EPS分別爲6.03、6.81、7.60 元/股。當前股價對應2023-2025 年PE 分別爲9.4、8.4、7.5 倍。
剔除海外LNG 相關業務業績，公司國內基礎業務核心利潤指引爲增長10%以上。考慮到公司國內核心業務業績總體穩健，零售氣業務存量利提升機遇，維持“買入”評級。
風險提示：天然氣採購成本上漲；新增接駁用戶數不及預期。