投資要點：中信銀行盈利能力保持穩健。對公貸款資產質量改善帶動整體穩中向好，特別是房地產不良率比23Q2 下降明顯，零售經營體系深化見成效，整體業務規模平穩增長，維持“優於大市”評級。
盈利能力保持穩健。中信銀行23Q4 營收同比-2.55%，歸母淨利潤同比+3.89%。
2023 年營收同比-2.6%，歸母淨利潤同比+7.91%。ROA 同比上升0.01pct 至0.77%，ROE 同比持平爲10.80%。
資產質量穩中向好，房地產不良率比23Q2 下降明顯。不良率環比下降4bp 至1.18%，撥備覆蓋率環比下降1.9pct 至207.59%。與23Q2 相比，逾期貸款佔比上升19bp 至1.62%，重組貸款佔比微升0.1pct 至0.32%，對公貸款不良率下降13bp 至1.37%，其中房地產業不良率從5.29%下降至2.59%。公司持續加強資產質量管控，一手抓“控新”，切實防控新增不良，一手抓“清舊”，加快出清存量風險。
零售經營體系深化見成效。零售銀行貢獻非利息淨收入累計達42.19%，比上年提升0.14pct。零售AUM 突破4 萬億元，私行AUM 站上萬億臺階，零售營收貢獻提升至42%。私人銀行客戶比上年末增長10.64%至7.40 萬戶，私行客戶AUM月日均餘額超過1 萬億元，同比增長8.37%。
業務規模平穩增長。貸款比上年末+6.71%，存款比上年末+5.86%，公司堅定落實國家宏觀政策，精準支持實體經濟重點領域，綠色信貸、戰略新興、製造業中長期、普惠金融、涉農貸款增速均高於貸款增速。
投資建議。我們預測2024-2026 年EPS 爲1.37、1.43、1.5 元，歸母淨利潤增速爲5.88%、4.54%、4.11%。我們根據DDM 模型（見表2）得到合理價值爲7.22 元；根據PB-ROE 模型給予公司2024E PB 估值爲0.45 倍（可比公司爲0.47倍），對應合理價值爲5.96 元。因此給予合理價值區間爲5.96-7.22 元（對應2024 年PE 爲4.36-5.28 倍，同業公司對應PE 爲4.59 倍），維持“優於大市”評級。
風險提示：企業償債能力下降，資產質量大幅惡化；金融監管政策出現重大變化。