事件概述
公司2023 年實現營業收入48.7 億元，同比+5.2%；淨利潤8.8 億元，同比+481.9%；經調整淨利潤9.7 億元，同比+6.3%；每股收益0.38 元。
分析判斷:
積極佈局零食量販和興趣電商，持續拓寬產品線2023 年公司主動創新、加快推進全渠道建設，產品端順應消費者需求拓展產品線，相繼推出了“霸道熊貓”、“小魔女”、“脆火火”等新品，市場反響較好；渠道端加強線上線下全渠道建設，積極擁抱線下零食量販和線上內容電商等新渠道，全渠道發力。
分產品來看，公司調味面製品/蔬菜製品/豆製品及其他產品分別實現收入25.5/21.2/2.0 億元，分別同比-6.23%/+25.11%/-7.43%，其中面製品下滑主要系線下傳統渠道流量下滑影響；蔬菜製品增速領先，得益於公司產品升級迭代以及產能擴張。
分渠道來看，公司線下/線上渠道分別實現營業收入43.61/5.10 億元，分別同比+5.19%/+4.97%，其中線下渠道雖然受傳統渠道收入下滑影響，但O2O、零食量販等新興渠道增量更爲明顯，線下整體仍實現同比增長；線上直銷渠道得益於公司積極捕捉抖音爲代表的內容電商實現26%的增長，線上經銷渠道承壓下滑。
分地區來看， 公司華東/ 華中/ 華北/ 華南/ 西南/ 西北/ 海外收入分別同比+10.28%/-5.92%/+0.15%/+12.84%/+12.44%/-1.77%/+49.10%，國內各地區均衡發展，海外市場得益於公司積極拓展，低基數下實現高速增長。
毛利率提升推動淨利率回升，經營水平穩健
成本端來看，公司毛利率同比提升5.4pct 至47.7%，主要得益於產品結構調整、原材料下降和成本管理水平優化。費用端來看，公司銷售費用率同比提升2.9pct 至16.6%，主因公司加大廣告推廣投放費用以及銷售人員增加帶來的薪酬費用增加；管理費用率同比下降0.1pct 至9.4%，其中上市費用下降較多。政府補助減少對利潤亦有所影響。綜合來看，公司經調整利潤率受毛利率提升推動，同比提升0.21pct 至19.9%，盈利能力穩中有升。
分紅率提升，24 年新品市場突破可期
公司期末派息0.10 元，疊加中期派息的0.12 元，公司基礎分紅率提升至60%，另外公司將派發特別股息0.11 元，總分紅率達到90%，分紅率大幅提升。
展望2024 年，公司產品和渠道持續突破可期，公司23 年陸續推出三個新品系列，持續拓展產品線，擴大目標人群，我們認爲隨着新品持續推廣，有望帶來較爲明顯的業績增量。公司積極佈局零食量販渠道，合作品牌和門店數量有望不斷增加，收入佔比預計將進一步提升，彌補線下傳統渠道下滑的壓力，內容電商等新興渠道亦是重要增量。得益於產品和渠道的不斷突破，公司收入有望繼續穩中有升，持續提升公司在辣味休閒零食行業的競爭力。
投資建議
參考最新業績報告，我們下調公司24 年收入67.59 億元的預測至56.09 億元，新增25-26 年收入63.04/70.48 億元的預測；下調24 年EPS 0.50 元的預測至0.45 元，新增25-26 年EPS 0.51/0.59 元的預測；對應2024 年3 月22 日5.68 港元的收盤價估值分別爲13/11/10 倍，維持“買入”評級。
風險提示
新產品市場推廣不及預期、行業競爭加劇