事件描述

公司发布2023 年全年业绩公布：2023 年公司拥有人应占利润（净利润）110.03 亿港元，较2022 年净利润70.42 亿港元增长56.2%。

事件评论

火电业绩显著修复，收入增速或受限汇率影响。2023 年，公司火电完成售电量1494.52亿千瓦时，同比增长2.28%，而公司火电厂发电销售收入为722.26 亿港元，同比减少2.34%，二者增速差异主因或系汇率影响。成本方面，2023 年以来，随着煤炭供需环境持续趋于宽松，公司煤炭价格稳步回落，2023 年公司附属煤电电厂平均单位燃料成本为人民币296.3 元/兆瓦时，同比下降12.6%，平均标煤单价为人民币987.5 元/吨，同比减少12.6%。得益于此，公司2023 年燃料成本同比大幅回落15.2%，从而使得公司火电业务实现核心业务利润36.11 亿港元，而去年同期为亏损25.82 亿港元。但由于公司对贵州煤电一体化项目、珠海气电等项目计提减值7.57 亿港元，公司火电业务实现净利润28.55亿港币，而去年同期为亏损34.30 亿港币，公司火电业务盈利依然实现大幅增长。

装机扩张拉动电量增长，新能源业绩受限于减值。2023 年，公司新投产风电权益装机311万千瓦，光伏权益装机223 万千瓦，公司风电权益装机达到1861.8 万千瓦，同比增长20.02%；光伏权益装机达到344.2 万千瓦，同比增长183.99%。不仅仅是装机的快速增长，2023 年公司全年运行的风电满负荷平均利用小时数达到2,451 小时，同比提升53 小时，光伏满负荷平均利用小时数达到1480 小时，同比降低30 小时。但由于风电更高的装机占比，公司风电全年售电量达到396.12 亿千瓦时，同比增长12.36%；光伏全年售电量达到28.63 亿千瓦时，同比增长111.80%。在新能源电量高速增长的拉动下，公司可再生能源业务实现公司拥有人应占利润97.26 亿港币，同比增长12.50%。但受云南怒江水电以及可再生能源补贴减值影响，公司可再生能源业务减值达到16.43 亿港元，公司可再生能源业务净利润为80.82 亿港元，同比减少4.68%。除主业以外，2023 年公司其他损益为2.14 亿港元，同比大幅减少90.2%，主因系2022 年因人民币汇率贬值，推高了公司汇兑损益基数。整体来看，在火电业绩显著修复拉动下，公司2023 年实现净利润110.03 亿港元，同比增长56.2%。

快速扩张保障成长，稳健分红彰显价值。公司2024 年预计资本开支将达到599 亿港元，其中约466 亿港元用于新能源建设，规划2024 年新增风电及光伏项目装机1000 万千瓦，新能源资产的快速扩张将保障公司业绩稳定增长。此外公司2023 年股息为0.915 港元/股，派息率为40%，加上上市20 周年特别股息，2023 年股息将达到1.415 港元/股，派息率将达到62%，按3 月20 日收盘价测算股息率高达7.90%，彰显优异价值属性。

投资建议与估值：根据最新财报，我们预计2024-2026 年业绩分别为150.99 亿、161.67亿和176.66 亿港币，对应EPS 分别为3.14、3.36 和3.67 港元，对应PE 分别为5.73倍、5.35 倍和4.90 倍。维持公司“买入”评级。

风险提示

1、新建项目投产进度与效益不及预期风险；

2、风况、光照资源不及预期风险。