金吾财讯 | 安信国际发报指，思摩尔国际(06969)2023年收入111.7亿，同比下降8%，净利润16.5亿，同比下降34.5%。毛利率38.8%，同比下降4.5pct，净利率14.7%，同比下降5.9pct。毛利率在下半年回升，上下半年差异较大，下半年毛利率41%，有明显的回升。毛利率回升的主要原因在于陶瓷芯一次性产品的大规模出货，拉高了一次性产品的毛利率。但一次性产品的毛利率依然低于换弹式，未来随着一次性产品的占比继续增加，毛利率从长期看仍有下行的压力。

该行指，公司欧洲及其他市场保持增长，一次性产品是主要增长动力。23年来自欧洲及其他市场的收入达到50.7亿，同比增长8.9%。公司在上半年推出了升级feelmmax陶瓷雾化芯平台，并实现了大规模出货，有效拉动一次性产品销售及产品毛利率。23年一次性产品收入达到33.7亿，占收入的30%，未来一次性占比还将继续提升，并将成为收入增长的主要推动力。

该行表示，随着中美两国政策落地，形势明朗，欧洲业务和APV业务引领增长，该行认为中美两国政策已经明确，业绩下行空间不大，欧洲尽管政策可能会有变化，但目前来看一次性产品仍然保持较好的增长，该行认为公司最坏时刻应该已经过去，未来有望保持平稳增长。结合公司短期的业绩下滑，该行下调24/25/26年净利润分别至19.6/20.5/21.1亿元，对应EPS分别为0.35/0.37/0.38港元。维持“买入”评级，下调目标价至8.1港元，较当前股价有17%上涨空间。