點評觀點：
上市產品商業化推廣順利，業績增長迅速：
公司2023 年營業收入爲7.81 億元人民幣，同比增長77%，淨虧損大幅縮減至3776 萬元，同比收窄25%，經調整EBITDA 爲4004 萬元，同比增長274%， 經營活動現金淨額在無授權金收入前提下仍保持正向，至人民幣5643 萬元，連續兩年正向。公司業績快速增長主要源於樸欣汀同比115%的高速增長以及CDMO 業務的快速推進。
樸欣汀高速增長，海外市場潛力大：
目前樸欣汀優勢明顯，產品質量十分優質，擁有100%生產合格率，目前在國內覆蓋七個適應症，國外八個適應症，包括結直腸癌、非小細胞肺癌、膠質母細胞瘤、上皮性卵巢癌、輸卵管癌或原發性腹膜癌、宮頸癌，其中肝癌，擁有兩萬升產能和100%的生產合格率；產能充足，擁有2 萬升規模一次性生物反應器，滿足市場穩定供應。已經啓動 23 個海外國家的上市註冊申請工作，已有 13 個國家的上市申請文件獲得受理，預計在2024 年完成首個海外國家獲批，打開海外市場。對國內市場，公司選擇與濟民可信合作，重點佈局市場空間巨大的二三線城市及藥店雙通道省份，加強滲透三四線及縣域級城市。對海外市場，2022 上半年公司與科興製藥簽訂了產品在海外市場獨家商業化許可的合作協議。公司之前準確的商業化戰略，奠定了業績快速增長的基礎，未來業績持續增長值得期待。
CDMO 業務推進迅速，ADC 方面競爭優勢明顯:23 年公司CDMO 業務實現收入1.4 億元，同比上升94%,在手訂單超過1.37 億元，新增項目合計39 個，其中30 個爲ADC 項目，佔比高達77%，展現CDMO 持續發展的態勢。CDMO 人數佔集團總人數的84%， 較2022 年底增長34%，ADC CDMO 團隊人數較2022 年增長46%，公司已經和樂普生物等公司建立ADC 項目長期合作關係，爲其ADC 藥物從研發到臨床及商業化提供全方位服務。公司CDMO 業務競爭優勢明顯：1）公司擁有核心偶聯工藝和放大的技術優勢以及ADC關鍵質量屬性的自主分析能力，在ADC 領域位於國內第一梯隊；2）產能、產線靈活，商業化佈局完善，公司可針對客戶需求提供定製化服務，覆蓋小試、中試及商業化等不同規模，目前公司已建立了單抗原液和製劑、ADC 原液、凍乾製劑一體化生產及商業化車間，同時符合高標準的質量管理體系、滿足GMP 標準的商業化能力和合規性。
我們的觀點：
公司商業化銷售推廣以及CDMO 業務的快速發展，推動業績大幅度增長，經營現金流連續兩年正向。公司進一步在CDMO 方面進行技術升級，進一步聚焦XDC CDMO，從項目深度、廣度推進更多項目落地，進一步突出公司在ADC/XDC CDMO 領域的優勢，目前價值低估，建議積極關注。